正文
回到本轮AI行情来看，在交易模式上，市场对于上游算力硬件公司的交易呈现出更加“集中化”的特征。
上游算力硬件产业本质上属于制造业，且多已形成了相对清晰的竞争格局，头部企业在市场中具备显著的技术壁垒和竞争优势，业绩兑现的确定性较强，由此也导致了近年来市场更加倾向于“集中”交易少数的算力龙头，从而使得虽然同处于业绩兑现确定性较强的上游算力硬件产业，但股价表现却分化较大。
随着AI行情从上游算力硬件端逐渐向中下游软件服务和应用端切换、扩散，交易模式也或将从过去的“集中”，进入到“百花齐放”的阶段。
一方面，随着大模型成本的降低，应用公司有望加速创新，推动AI应用在各领域的渗透率进一步提升。另一方面，
与上游相比，AI中下游环节企业众多、竞争格局相对分散，当前部分领域仍处于技术快速迭代的探索阶段。在此过程中，各种创新应用和技术尝试将层出不穷，新的应用场景和解决方案将不断涌现，更多公司将有机会发展壮大，推动行情加速下沉扩散，进入“百花齐放”的阶段。
（三）从科技到“科技＋”
2013-2015年“互联网+”行情的演绎不仅呈现从上游向中下游的轮动规律，更重要的是，随着更多下游应用的落地，行情也已不再局限于TMT内部，而是进一步向更多“互联网+”的领域扩散。
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2009-2010年，移动互联网开始萌芽，3G技术、iPhone4问世和智能手机渗透率的提升下，以电子为代表的上游硬件率先受益。
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2013年以来，移动互联网进入加速渗透阶段，产业重心逐渐向下游内容领域延伸，手游、微信支付等下游应用的用户量快速增长，推动行情进入首个“高潮”阶段，结构上也扩散至以传媒、计算机为代表的中下游领域。
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2014年底开始，科技周期不再局限于TMT内部，逐渐开始向互联网+、万物互联进化。从社交、电商、游戏到金融、教育、医疗等领域，移动互联网的应用场景不断拓展和深化，将行情推向另一个“高潮”。结构上，除TMT中下游产业链更加受益外，物流、零售、医疗、机械等传统领域也涌现众多牛股，科技赋能推动行情百花齐放。
回到当下，与“互联网+”类似，AI作为一项通用技术，未来也将加速赋能各个行业，随着AI应用“多点开花”，也或将推动行情向更多“AI+”的领域延伸扩散。
二、行情的演绎的共性规律：联动式上涨，轮动式调整
2013-2015年，TMT板块呈现出联动式上涨，轮动式调整的演绎规律。即在上涨过程中，在主线带动下各个板块往往能联动共振，带动TMT指数取得显著的超额收益。而当板块阶段性过热、进入震荡调整时，板块往往呈现内部轮动加速的特征，而非系统性的下跌。由此，板块在调整中往往呈现出较强的韧性。究其原因，在于TMT是多逻辑叠加的板块，既有产业趋势的推动，又有自上而下的政策加持，同时本身又是一个市值占比接近20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产业链条。
我们对TMT板块内部三级行业通过计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总构建轮动强度指标。我们注意到，2013-2015年的“互联网+”行情中，每当TMT板块内部轮动收敛、主线形成后，板块往往会取得显著的超额收益。而当板块开始跑输时，则都伴随着主线发散、轮动加快：
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2013年2月-8月，多部爆款电影票房收入超预期，移动游戏收入连续三个季度环比加速上行，叠加并购重组，影视院线和游戏为代表的传媒行业是彼时TMT的最强主线，TMT板块也联动向上。
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2013年9月-12月，随着板块逐渐过热，叠加部分TMT公司财报不及预期，资金逐步开始兑现，TMT板块主线开始发散，各细分行业加速轮动。
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2014年1月-2014年2月，险资对创业板“开闸”，TMT板块也再次迎来一波联动式的上涨。
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2014年3月-12月，随着逆周期政策加码，市场风格由TMT开始往金融和周期板块切换，TMT超额收益收窄，各细分行业轮动加速。
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2015年1月-6月，乐视生态布局利好频转，政府工作报告首提“互联网＋”、互联网与金融和工业等传统行业加速融合，TMT主线聚焦至软件应用和IT服务，计算机和传媒带动TMT指数加速上行。
