国海海外·陈梦竹 | 拼多多（PDD.O）2024Q4财报点评：利润增长超预期，坚持长期高质量投入

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2024Q4 营收同比增长 24% ，低于市场一致预期，主要由于 202 4 Q 4 交易佣金营收 增长大幅低于市场 一致预期 ， 系公司加大对主站及 Temu 的投入 ， 让利商家；但得益于有效的费用管控，公司 2024Q4 Non-GAAP 归母净利润超过市场 一致预期 4% 。

广告收入增长稳健，国内外商家让利举措及补贴投入导致交易佣金收入增长不及预期 ： 202 4 Q 4 在线市场服务及其他营收同比增长 17 % 至 570 亿元，交易佣金营收同比增长 33 % 至 536 亿元 ，我们测算 202 4 Q 4 主站 GMV 增速及 货币化率 均同比放缓。交易佣金收入同比增速低于预期主因公司加大商家端及平台生态投入、给予优质商家佣金减免等权益以及 Temu 半托管 GMV 占比提升。其中，“百亿减免”累计为超千万的商家实现提质增效，仅“推广服务费退返”一项为商家每年降本数十亿；“电商西进”带动西部地区订单量同比实现双位数增长，为偏远地区的近亿消费者实现“全面包邮”。公司表示将在消费端坚持长期高质量的投入，实现互惠共赢的平台生态。从 2024Q4 销售费用端来看，尽管公司受限于第三方平台运营模式，受益于国家补贴政策的程度较为有限，平台仍以高效的运营效率维持了低价优势，后续利润端压力可控

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