正文
详见外发报告《关税豁免90天，将会发生什么？》
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鉴于美对华偏高的依赖度，给定缓冲时间，或是目前特朗普政府对华最优策略。
4月29日，据《南华早报》报道，江苏省和浙江省的部分制造商已接到沃尔玛等美国主要零售商的通知，要求其近日恢复发货，新进口关税的成本将由美国客户承担。
但从更高层面来看，2016年特朗普上台至今，美国两党对华政策已达成一定共识，即将中国视为“主要挑战与对手”，以此采取偏强硬的对华战略竞争策略。而对华竞争策略中，对华加征高关税亦是两党共识。
此次声明指出，
在初始的90天内暂停实施24%的对等关税。这也提示若后续谈判未取得预期效果，或继续实施。参考2018-2020年谈判经验，即使在中美元首会晤后，也有过谈判破裂，美对华关税继续升级。
此次中美在瑞士对话取得的积极进展，我们需要充分肯定，但关税博弈的复杂性，提示我们不能线性外推未来关税博弈进展。
风险提示：
中国消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
中国地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
全球关税政策具有不确定性，关税可能拖累全球经济增长，影响资产价格表现。
证券研究报告名称：《
中美关税会谈的后续》
对外发布时间：2025年5月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
研究助理：谢雨心
02
“以打促谈”，打开新局面——中美日内瓦会谈点评
核心观点：
往后看90天24%关税的暂缓期，将是中美两国对国内经济政治压力的一次重新评估和政策校准机会，也是中美继续谈判沟通继续取的新成果关键时期。对于市场来说，A股风险偏好短期会有明显提升，利好电力设备、人工智能（计算机、通信）、机械设备、家电等科技成长和对美出口敞口大的行业，原油和工业金属也受益于全球基本面预期的改善。利空农林牧渔、稀土、食品饮料、黄金、公用事业等反关税和避险品种，另外市场对短期刺激政策出台的预期也将降低。从中长期来看，随着中美进入贸易谈判新阶段，预计市场对关税博弈会逐步脱敏，更加淡定。正如4月政治局会议指出的“坚定不移办好自己的事”，A股市场也将重新聚焦自身，以我为主。随着盈利底部的确认（关注产能周期和通胀改善）和流动性改善（财政货币协调发力），A股有望继续演绎震荡上行行情。
“以打促谈”，打开新局面
今日下午三点，中美日内瓦经贸会谈联合声明公布，大超市场此前预期。恒生科技和恒生指数10分钟内分别大涨3.3%和2.1%。联合声明后，中美关税降到了什么位置？我们和对等关税前后进行对比。
从年初特朗普就职到4.2对等关税之前，美国对中国征收了20%的“芬太尼关税”，中方没有进行全面关税加征报复，仅针对能源、农业等少数关键领域加征关税，同时实施关键矿产出口管制与实体清单制裁。由于中方应对克制，市场没有贸易战升级的担忧，市场基本未受影响。
4.2对等关税和此后的一系列关税报复下，今年美国对中国加征关税一路升至145%，中国则对美国加征关税125%，如果忽略此前20%的“芬太尼关税”，中国对美国关税报复也做到了完全对等。此外美方还将小额包裹关税调升至120%或100美元，而中方则进一步加码关键矿产出口管制。
中美日内瓦经贸会谈后，美国对中国今年加征的全面关税为30%（20%的“芬太尼关税”和10%的基准关税），另有24%的对等关税给予90天暂缓，报复关税全部取消，最终平均有效关税为42.4%。中国对美国加征的全面关税为10%，另有24%的对等关税给予90天暂缓，报复关税全部取消。需要注意的是，4.2取消豁免的小额包裹关税尚不清楚是否继续征收，但后续对中国小额包裹加征的关税应该在本轮谈判中被同步取消。而中国也取消了4.2起实施的关键矿产出口管制等反制措施，4.2之前实施的则不受影响。
和4.2之前相比，除了中美互加10%关税，中国还趁势加强了同欧洲、日本、东南亚等多国的政治互信和经贸合作，国内出台了一批如提振消费、降准降息等经济刺激政策，出口则迎来一波“抢转口”机遇，4月出口同比增长8.1%，经济硬指标尚未受到实质性冲击。考虑到美国对全球同步加征了10%关税，和4.2之前相比中国商品相对竞争优势尚未受到影响，投资者对今年经济增长和企业盈利预期相比4.2之前应该基本持平甚至略有上调。
往后看90天24%关税的暂缓期，将是中美两国对国内经济政治压力的一次重新评估和政策校准机会，也是中美继续谈判沟通继续取的新成果关键时期。近1个月的“关税战”表明，美国的筹码没有特朗普想象的那么大，极限施压对中国行不通。而中国“以打促谈”的策略奏效，也将鼓舞其他国家对美谈判的斗志。
对于市场来说，A股风险偏好短期会有明显提升，利好电力设备、人工智能（计算机、通信）、机械设备、家电等科技成长和对美出口敞口大的行业，原油和工业金属也受益于全球基本面预期的改善。利空农林牧渔、稀土、食品饮料、黄金、公用事业等反关税和避险品种，另外市场对短期刺激政策出台的预期也将降低。从中长期来看，随着中美进入贸易谈判新阶段，预计市场对关税博弈会逐步脱敏，更加淡定。正如4月政治局会议指出的“坚定不移办好自己的事”，A股市场也将重新聚焦自身，以我为主。随着盈利底部的确认（关注产能周期和通胀改善）和流动性改善（财政货币协调发力），A股有望继续演绎震荡上行行情。
风险提示：
（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
证券研究报告名称：《
“以打促谈”，打开新局面——中美日内瓦会谈点评》
对外发布时间：2025年5月12日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
03
中美经贸声明点评： 像2019年初，还是年底？
核心观点：
中美双方大幅下调关税税率，并继续谈判。中美脱钩担忧缓解，汇率也不在短期讨论中，但美方坚持10%的基准关税思路，且重点行业后续仍可能施加新的关税（医药、电子等）。
后续关注：
第一，谈判节奏：上轮贸易战，自2019年初战略缓和，至2020年初签署协议，其中还经历两轮恶化，鉴于特朗普反复是常态、当前美国经济和金融的压力可控，不排除后续还会出现波折，风险资产的上涨未必顺利。
第二，经济走势：虽然关税下调，但美国对华30%关税和其他国家10%关税，仍不低，对经济的影响无法忽略。二季度，若经济数据仍平稳，风险资产第二波行情可期，债市压力较大。相反，若5月数据走弱（尤其更敏感的出口），市场或从情绪主导回归基本面，债市压力大幅缓解。
事件
当地时间5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。
一、主要内容：关税延期，继续谈判
（1）共同声明
美方行动：取消2025年4月8日和4月9日对中国征收的额外关税，保留2025年4月2日之前对中国征收的所有关税，包括301、232、和芬太尼等相关关税；暂停2025年4月2日征收的34%互惠关税90天，暂停期间保留10%的部分。（这意味着美方在2025年将对中国施加额外的新增关税约30%）
中方行动：取消自2025年4月4日起宣布的报复性关税、及非关税反制措施；暂停2025年4月4日宣布的对美国征收的34%的初始关税90天，暂停期间同样保留10%的部分。
继续谈判：双方将建立一个机制，继续讨论经贸关系。中方代表国务院副总理何立峰，美方代表财政部长斯科特•贝森特和贸易代表贾米森•格里尔。根据需要，双方可以就有关经贸问题进行工作级磋商。
（2）谈判和采访透露的其他信息
中方表态相对积极。记者会上，中方代表团官员使用了“好饭不怕晚”、“会谈氛围是坦诚的、深入的、具有建设性的，取得了实质性的进展，达成了重要的共识”等措辞。
