【耐世特（01316.HK）】技术壁垒高，增长确定强

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公司EPS研发积累深厚，年均研发费用率超6%，每年新增专利数量不断攀升。 公司经营利润率达10.8%，EPS产品毛利率21%，皆属行业前列。新产品定位准确，填补了市场空白：MTO产品可为重客货车实现ADAS，R-EPS开始装备北美皮卡销量冠军F-150。此外，公司开始发力智能驾驶，线控转向技术和静默方向盘已于今年亮相，并与大陆汽车合资共同开发ADAS。线控技术将继续筑高转向行业壁垒，看好公司成为智能驾驶时代的转向巨头。

公司相比自主品牌具有技术的优势，相比外企有中国资本助力开拓市场的优势。 中航收购以来，公司在华收入占比增长到22.3%，5年CAGR 38.4%。合资东风集团有望进一步助力公司提高在华市场份额。受2020年“百公里5L”油耗目标的影响，中国EPS行业将复制欧美等市场的发展路径，渗透率有望从2014年的32%迅速提升至2020年的72%，市场规模达500亿元。公司目前有262亿美元的在手订单，其中72%是EPS产品，确保公司未来综合毛利率继续提高。公司客户不断多元化，第一大客户通用占比持续下降，宝马和北美皮卡市场将成为2017年的主要应收增量。

风险因素： 配套车型销量不达预期；美国市场依赖度高，美国车市增速低于预期；新产品开发速度低于市场预期；智能驾驶技术发展进度低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。 预计公司2017/18/19年EPS为0.13、0.17和0.21美元，对应12.5/10/8倍PE。公司是电动助力转向和智能驾驶的稀缺性标的，增长确定性强，安全边际较高；港股通有助于提升公司的估值水平。我们给予公司2017/2018年15/12倍PE的估值，目标价16.0元。首次覆盖给予“买入”评级。

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