正文
所以我认为一方面特朗普的这些想法并不是真正的那么疯狂，我认为他有他的道理。但是他把这些想法变成政策，这需要时间、需要资金，恐怕要比市场现在想象的要长得多、大得多。
我认为市场对于特朗普刺激计划，可能对于美国经济带来的好处到了年中的时候应该开始感到失望。
耶轮上个星期五耶论的讲话是在我职业生涯中间所听到的一个联储主席对于加息的暗示最明显的一次。
美国三月份加息没有什么悬念了，那么美国之所以在此时此刻需要重新加息，因为美国的就业已经进入了一个完全就业的时代，美国的工资上涨会持续的升温。我认为美国今年会加三次息，美国明年还会再加三次息。
这个就会带来整个资金、利率上的此消彼涨，我认为美元在今后若干年还是一个强势货币。但是今年和去年不一样的是，去年只有美国一家货币政策变，今年由于通货膨胀的压力，欧洲、日本在货币政策上面急需变招，当欧洲出现政治上面的变局，资金可能流向日元区，可能流向其他地区。今年尽管只有美联储一家名正言顺、真枪实弹加息，汇率会有比较大的波动，此一时彼一时的故事非常多
，汇率波动是2017年的一个重要市场特征。
欧洲的经济在复苏，但是欧洲经济和美国经济的重大差别，美国的失业率是红线，欧洲的就业复苏远远比美国慢，企业的投资信心也远远比美国差，那这就决定了欧洲央行此时此刻没有收紧货币政策的底气，再加上政治上面一系列的选举，今年夏天几乎可以预计希腊债务危机的重现，欧洲央行一定会以不变应万变，但是欧洲央行买欧洲的这些国债已经买的七七八八了，剩下的国债基本上都被金融机构压箱底，因为这是它的资本金，不卖的，欧洲要想进一步扩大流动性，必须要变招，又不知道怎么变招，这个是此时此刻欧洲所面临的一个困局，这个也是日本央行面临的一个困境。
不是想把货币环境正常化，而是必须要采取一些措施来改变目前的模式。
另外欧洲、日本和中国一样，都面临着特朗普指责他们干预汇率，这个又是他们政策中间的一个重大的变招因素。
回过头去，政策上面出现一些微调甚至官员们多讲几句话，讲的调子稍微不一样，这个就带来一场汇率的波动。
我想回过头去谈谈中国经济。
我认为中国经济今年已经触底反弹了，拉动中国经济是三个P字，第一个P，Property，房地产市场，房地产市场去年价格的上涨，使得去年最后几个月拍地变得非常活跃，今年这些新地开始动工，我相信房价也许未必怎么涨，但房地产的建设今年会加速。
这个成为支撑中国经济的第一个支柱。
第二个P，叫做PPP。去年下半年政府通过两大政策银行一口气灌了两万亿人民币的水，看到地方政府在PPP上协同国企，PPP出现了井喷式的上涨，这个成为拉动中国经济的第二个支柱。
拉动中国经济的第三个支柱是PPI。在那个行业里发生了什么事，相信在座各位比我更熟悉。
说老实话这一次这个原材料价格的上涨，有经济起稳和投资略有回升的因素，但这个是相对次要的因素，这一轮原材料价格的上涨在我看来更多是一个中游驱动而不是下游驱动的一轮上升。
是由于流动性过剩，游资炒作，再加上整个库存处在一个极低的水平之下，价格一涨更加捂货，不发货了，就带动了心理上、资金上的连锁反应。
缺少了最终端的强劲反弹，我认为这一轮的上升，有一个内在的缺陷。
但是这一轮的上升已经上升了足够多的时间和足够大的幅度，在整个的经济体中构筑出一个
成本拉动的通货膨胀
。
我认为今年中国的CPI尤其是老百姓心目中的价格上涨会不小，而这个可能会慢慢、慢慢的改变我们的消费习惯。
PPI是我所看到的支撑中国经济止跌回升的第三个支柱。
我个人认为今年中国经济增长的风险不大，尤其是今年是在中国的政治上面是一个非常敏感大年，求稳的心理会贯穿在所有的政策每一个细胞、每一个毛细血管中间。
如果有什么风险，钱砸也要砸下来，我认为今年整体的经济增长环境是在过去三四年中间最好的。但是中国经济的核心问题并没有解决。
中国的核心问题是民营投资消失了，但是此时此刻政府也没有在真正落实到让民营企业重燃他们的投资积极性，是政府自己跳进去自己干，短时间可以把GDP数字刺激上去，但并不可能带来一个可持续的增长，不过是熬过今年而已。
由于这些年靠的是政府的投资，那么我们看到，社会融资暴涨，银行这段时间的借款实际上堪比四万亿，只是这次悄悄的进村，开枪的不要，这次和上次的最大差别，2010年四万亿政府一呼民营企业揭竿而起，这次别管政府怎么嚷嚷，民营投资没见真正的起来。由于实体投资没有起来，那发出去这些钱渗透到实体经济中间，效果就差，经济学上讲就是货币的成熟效应在不断下降。
剩下的那些去了哪了？房地产市场。这就是我们所见到的去年的房价的一次暴涨。今天来这参加会的有不少过去两年也曾经听我做演讲的朋友。我去年错的最厉害的一个，就是对于中国房地产的判断，我错了。如果你试图用经济学来分析中国的房地产，无论你从供需性质关系入手，还是从库存入手，无论你说这个人口结构还是你说可承受能力，有任何一个指标来判断中国房地产市场结论只能有一个，泡沫。但是如果你用任何这些东西来分析，你就错了。因为今天咱们头上那片瓦，不是给你住的，这叫做金融产品，这是一个投资。
这是一个流动性拉动的一个投资。十年后再看咱们的历史，会告诉你这句话是中国房地产市场的分水岭。
因为房子不再是金融产品了，但这并不意味着今年房价会暴跌，北京此时此刻想干的事也是想慢慢把你的钱从一线城市挤到二线城市，从二线城市挤到三线城市，看看调整一开始出来的是一些一线城市，接着慢慢进入二线城市，最后希望进入到三线城市，换一句话说，咱们政府希望把你的钱给忽悠出来，为去库存服务。
所以房地产市场暂时不能打死。但是也不能再让你这么狂炒，想想你自己在上海工作，会不会跑到扬州去买个房子。
那么房价什么时候跌？我不知道，我可以告诉你这组数据。日本1990年房地产的顶峰期，
日本所有房子的价值相当于日本GDP的200%，2006年美国房地产泡沫的顶峰期，全美国的房子价值相当于当年美国GDP的170%，咱们中国已经干到咱们GDP的250%，这个是在现代资本主义历史上前所未有的一个数字。
而且一旦房价往下跌了，人们会突然发现，
中国经济最强的那一环就是你我他的储蓄，那是真金白银，和中国经济最弱的那两环，一个是地方债、一个是房地产开发商，紧紧的连在一起，下一次房地产出事不光是银行出现坏帐的问题。
中国的政策这些年说多，繁复许许多多的政策，但是它的逻辑出奇的一致，
就是把你兜里的钱忽悠出来填地方政府财政窟窿，地方政府把房价涨上去可以卖地，这个泡沫往下走了搞出理财产品，不同的表达形式，还是同样的逻辑，这个泡沫玩不下去了，搞出股市4000点到半山腰，地方债置换，这个玩不下去了，房地产2.0版，都是绕同样一个圈。
最新一些和政府比较亲近的经济学家们提出一个新的概念叫做转杠杆，去杠杆是应该的，老大说的当然是应该的，但是我们要转杠杆，我就想什么叫转杠杆，后来一看明白了，看看地方政府债这两年负债比率往下走，民间的负债比例是往上走，民间负债率去年的数字放上去，已经远远超过50%，换一句话说，银行存的那些钱拿出来买楼实际上帮地方债解套，房地产不出事大家皆大欢喜，房地产出了事，你就是托着掉下来的天花板的人。
再讲一句2016年还有一个奇特的景象，房地产市场中产阶级奋勇跳进去，全民买楼，最高端的有钱人和很多的开发商在慢慢撤出来。谁对谁错，我不知道，最终只有时间可以给我们一个答案。
如果我们看这图的话，这是中国的信贷周期，
那么在这个信贷周期中间我们已经见到了相当长一段时间我们在通过增杠杆来维持一个经济的增长，但是信贷周期是全世界经济学的一个核心概念，政府可以把这个周期撑长，但是我不认为政府有能力取消这个周期。
当这个周期开始出现一个回落的时候，这个就应该是中国经济所要面临的下一次调整的一个契机。我觉得这个在今年发生的概率不大，但是如果我们看明年后年的话，这个去杠杆的压力方，通过去杠杆防风险的政策举措，我相信会慢慢渗透到经济中间去。
把房地产的这个故事回到股市上面我认为也是同样的逻辑。你如果要是股市看它的PE那些东西你会有一个结论，此时此刻中国的股市也是同样的故事。
今天把资金往房地产盘里装，这是政治不正确，想出国海外市场投点资，钱出不去，把所有的口都封死了，只剩下股市一条路可以走。
而且实际上我认为今年股市整体的盈利能力不差，先不要看企业盈利到底走多少，
就看PPI从负数一下子这么一个反弹到8%，八个点九个点的反弹，这是企业的盈利，只有经济学家才看实际GDP增长，民意GDP，通货膨胀无盈利就上去了
，可不可持续是另外一回事。我认为今年企业的盈利，今年增长的风险，甚至今年汇率的风险，都是市场最终对于股市看好的一个材料。
但中国的股市跟美国的股市不一样，
美国和咱们最大的差别，美国上市企业不断回购股票，咱们的企业能减持就减持，大小股东一起减，再发新的IPO，这个新增股票量，是现在压在市场中间的一个石头。
但是我相信流动性依然会对于今年的股市带来一轮有趣的反弹。可不可以持续，
流动性主导的市场一定会有大起大落。
刚才讲了我认为今年的通货膨胀可能比想象的要高，那么这个给我们带来的一个直接的结果，就是人民银行的态度在悄悄的变化。我们已经见到从去年第四季度开始，尽管人民银行在政策利率上、存款准备金率上，所有象征意义的政策都没动，市场利率已经悄然往上走了。而且你实际看一看的话，现在人民银行的政策明显的被两个因素制约着。
第一大因素就是咱们的外汇储备，一个月接一个的往下走。
外汇储备往下走意味着内部货币发行出现被动式的收缩，维持汇率稳定的前提下我认为人民银行的货币政策的空间越来越窄。
第二个是房地产去年这么一涨之后，防风险变成了比稳增长更高的一个政策目标。那么这个时候央行再放水就变成政治上不政策的决定。
于是我们看到的是尽管美国联储不断嚷嚷我们要加息了，实际上这一年咱们人民币利率上涨的比美元利率大多了。
中国早已进入了一个货币慢慢收紧的时代。
由于此时此刻，稳定压倒一切，所以在相对充足的流动性之下，市场还没感受到资金的压力，而且2017年我相信资金成本的上涨会相对比较快，但是流动性还会在相对比较充实的环境下面做。
此时此刻我们还感受不到太大的货币环境抽紧的影响，但是中国的货币环境，由松向紧这个大格局已经产生了，尽管我刚才讲了房地产的故事，甚至我在股市上说出一个这些年罕见的比较乐观的短期的判断，
如果从货币大环境来看今天的房地产故事、股市的故事不过是温水煮青蛙这个货币正常化过程中一些有趣的小插曲而已。
此时此刻，我们进入了一个是后工业化时代。中国的工业化时代最好的时间已经结束了。中国的固定资产投资的增长的最好时代也已经结束了。我个人认为等这个周期走完了之后，接下来的十年、二十年中国的平均增长率我估计只有4%，大家千万不要说才4%，咱们要是能够有4%的增长我们就烧高香了，第二次世界大战之后世界上没出现一个国家从制造业拉动转向服务业拉动还能维持4%以上的增长，一次都没有出现过，中国可能是第一个例子。之所以中国可能会出现这么一种局面，是因为我们的人口结构在出现一次非常深刻的变化，消费大军从60后、70后，转向90后以及之后的00后。
