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风险提示：医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。
化工：
利尔化学（002258）—不断成长的中国农药龙头
【深度】
核心观点：
利尔化学是国内一线农药龙头之一，是全球最大的草铵膦原药企业、国内最大的氯代吡啶类除草剂企业，也是国内重要的光气类除草剂企业。草铵膦方面，公司已有1.54万吨草铵膦原药，计划在广安建设3000吨L-草铵膦、在绵阳建设2万吨L-草铵膦，将巩固在全球草铵膦行业的领先地位。公司与科迪华成立合资公司广安利华（利尔持股80%），计划投建1万吨氯氟吡氧乙酸甲酯和2万吨氯代吡啶。此外，公司在全力推进甲基二氯化磷并线项目和丙炔氟草铵技改，还开发了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展增加新的盈利增长点。当前中国农药行业集中度正在不断提升，利尔作为原药龙头企业之一，正受益于这一进程；但目前农药行业集中度仍很低，龙头企业仍有非常广阔的发展机会，看好公司未来的确定性成长。
草铵膦当前景气度较高，公司全球龙头地位将不断稳固。2020年草铵膦全年景气上行，产品价格从年初的11万元/吨上涨至11月末的16.75万元/吨。草铵膦需求一直不断增长，而之前计划进入市场的新增产能一直未能如期释放，使得草铵膦景气度超出市场预期。
公司在绵阳基地有8400吨草铵膦产能，随着广安草铵膦一期7000吨草铵膦投产，草铵膦原药产药位居全球第一，公司广安基地将实施草铵膦与原料甲基二氯化磷的并线，完成后将扩大成本优势。除了草铵膦外，公司计划在广安建设3000吨L-草铵膦，在绵阳新建2万吨L-草铵膦。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物，其中发挥活性的是L-草铵膦，如果将L-草铵膦从混合物中分离出来，除草活性将为现有草铵膦产品的两倍，届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。
与科迪华合资设立广安利华，规划3万吨氯代吡啶类产品。公司与科迪华成立合资公司广安利华，公司持股80%，科迪华持股20%，近期，广安利华发布了3万吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示，总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产1万吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产2万吨氯代吡啶。公司是全球第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，科迪华之前是公司的重要客户，此次广安利华投建氯氟吡氧乙酸甲酯和氯代吡啶，将完善公司在氯代吡啶除草剂领域产品布局，另外还将深化与科迪华的合作。
未来项目储备充足，长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组，以及全国各地开展化工集中安全整治，农药行业优胜劣汰更加激烈，行业竞争格局进一步改善，优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化，开发了L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为长远发展提供了项目和技术储备，增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局，与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议，充分保障了园区土地和投产项目，长期成长逻辑清晰。
给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入49.38亿元、55.24亿元和59.65亿元，实现归母净利润5.83亿元、7.44亿元和8.92亿元，EPS分别为1.11元、1.42元和1.70元，PE分别为20.6倍、16.1倍和13.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险，项目投建不及预期的风险。
机械：
联得装备（300545）—核心技术延伸 四大业务新出发
【深度】
核心观点：
收入稳步增长，高额研发投入增强技术储备。营收过去三年GAGR高达39.03%，归母净利润GAGR为28.14%。19年度归母净利润略有下降主要是研发费用同比增长幅度较大所致。
显示面板中OLED逐步替代LCD，释放OLED模组设备需求。2019年全球OLED面板占全球显示面板的比重由2016年的11%上升至19%，预测2022年渗透率将达23%，市场需求迎来上升期。2020-2022年，中国OLED产线新增投资额超过4000亿元，面板厂商持续建设新产线并将陆续投产。2020H1公司OLED设备销售收入占设备类产品销售收入的比例上升至30.71%。2020年公司已与京东方、维信诺签订合计2.22亿元的OLED设备订单。未来OLED设备销售收入及占比也有望继续增长并带动整体营业收入规模的增长。
技术延伸拓展汽车电子显示、光伏、半导体领域，新业务多点开花，定增加码产能。拟定向增发募集8亿元用于新业务投入。20年9月成立无锡联鹏合资公司，进入光伏组件设备新领域；大尺寸TV和汽车电子显示与公司原有智能显示产品和技术同源，四项业务目前均已展开销售，截至20年9月共计实现销售收入1.11亿元。
业绩预测及投资建议：联得装备深耕平板显示自动化领域，除了在原有的消费电子领域推进设备进口替代，同时通过技术延伸及应用领域推广，成功应用到汽车电子、大尺寸TV模组、半导体封测项目等领域，受疫情影响20年为业绩低点，预计21-22年业绩高速增长，预计21年净利1.5亿增长73%，22年净利2.2亿增长48%，给予30倍PE，目标市值66亿，目标价45元，强烈推荐！
风险提示：下游市场需求增速下滑、行业竞争加剧、新业务开拓不及预期。
宏观
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周期的可持续性——2020年11月宏观预测报告
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
