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【招商机械】机器人行业系列报告(三)——埃斯顿股权激励计划出台,战略方向进一步明确

荣行机械  · 公众号  ·  · 2023-03-12 13:14

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3 行权的净利润目标,同时蕴含了公司未来净利润率的快速提升

1 )相较于海外的机器人龙头发那科、国内的工控龙头汇川等企业,埃斯顿的净利润率仍较低, 2020-2022 年间,扣非后净利润率仅在 2%-3% 的水平,还有很大的提升空间。

2 )公司阶段性利润率较低,我们认为与三个原因有关:

Ø 一是机器人销量在 1 万台以下时,规模效应难以显现,

Ø 二是公司自 2015 年后的一系列收购,造成了管理费用率的提升,

Ø 三是在人员组织架构、管理流程方面,仍有较大提升空间,导致管理费用和销售费用较高。

3 )展望未来,我们认为公司净利润率逐步提升是大概率事件:

Ø 一来公司机器人销量已上新台阶,规模效应将逐步显现,

Ø 二来收购标的的融合和内化,将逐步在未来几年完成,

Ø 三来公司将花更多精力在管理流程的改造上。


4 投资建议

继续维持“强烈推荐”评级。 公司此次推出股权激励计划,体现了公司对未来发展的信心,公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。短期来看,制造业复苏 + 自主可控,将是 23 年机械行业投资主线,当前制造业复苏已成确定趋势,标的稀缺性,将是投资收益率的胜负手。我们预计公司 22/23/24 年预计实现净利润 1.67/3.13/5.08 亿元,同比 +38%/+86%/+63% ,对应 PE=123/66/41 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动








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