正文
3
、
行权的净利润目标,同时蕴含了公司未来净利润率的快速提升
(
1
)相较于海外的机器人龙头发那科、国内的工控龙头汇川等企业,埃斯顿的净利润率仍较低,
2020-2022
年间,扣非后净利润率仅在
2%-3%
的水平,还有很大的提升空间。
(
2
)公司阶段性利润率较低,我们认为与三个原因有关:
Ø
一是机器人销量在
1
万台以下时,规模效应难以显现,
Ø
二是公司自
2015
年后的一系列收购,造成了管理费用率的提升,
Ø
三是在人员组织架构、管理流程方面,仍有较大提升空间,导致管理费用和销售费用较高。
(
3
)展望未来,我们认为公司净利润率逐步提升是大概率事件:
Ø
一来公司机器人销量已上新台阶,规模效应将逐步显现,
Ø
二来收购标的的融合和内化,将逐步在未来几年完成,
Ø
三来公司将花更多精力在管理流程的改造上。
4
、
投资建议
继续维持“强烈推荐”评级。
公司此次推出股权激励计划,体现了公司对未来发展的信心,公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。短期来看,制造业复苏
+
自主可控,将是
23
年机械行业投资主线,当前制造业复苏已成确定趋势,标的稀缺性,将是投资收益率的胜负手。我们预计公司
22/23/24
年预计实现净利润
1.67/3.13/5.08
亿元,同比
+38%/+86%/+63%
,对应
PE=123/66/41
倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动
。