【中金固收·宏观】7月通胀数据点评：供给侧推动下游提前补库,通胀有近忧,远虑不大 20170809

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目前看， 7 月份通胀整体仍偏弱，但近期钢铁、铝、铜和化工品等工业品价格上涨较快，加上食品方面鸡肉、鸡蛋、猪肉等价格也开始回升，债券投资者有点担忧未来通胀压力回升。我们认为工业品价格的反弹主要是受到了环保限产等供给侧改革因素的推动，而没有供给侧影响的工业品涨幅相对偏弱或者不明显。一旦这些供给侧影响较为明显的工业品价格持续上涨，引发上下游矛盾，可能会引发更高层面的博弈（下游提前补库，监管机构后续进行协调），类似于今年上半年钢铁价格旺季不旺，淡季不淡的情况会再度出现，因此持续性未必强。而食品方面，在玉米等饲料价格维持低位的情况下，加上规模化养殖的比例进一步提升，猪周期逐步被熨平，猪价暴涨的风险不大。我们认为 CPI 和 PPI 在 8 月份会有一定幅度的反弹，但并不形成长期的通胀压力。

债券收益率在接近前期高点有较强的支撑，不太容易突破前期高点。由供给侧引发的通胀压力比需求端改善引发的通胀压力对债市的冲击程度相对弱一些，因为持续性和传导性都不会很强。

具体而言：

1 、食品价格偏弱带动 7 月 CPI 同比下行，供给侧改革下 PPI 回升对 CPI 传导有限

7 月 CPI 略低于市场预期，主因食品价格仍较弱。

食品方面：食品价格环比下降 0.1% ，低于我们基于市场高频数据的观察。其中，鲜菜、蛋类价格上涨，鲜果、猪肉等价格下跌。受南方洪灾以及天气影响，近期蔬菜在前期低点后有所上行，不过考虑后续夏季蔬菜大量上市，蔬菜价格或重回季节性下跌通道。其他肉禽价格小幅波动并分化，鸡肉价格小幅上涨、蛋类价格上涨 3.2% ；近期毛鸡出栏减少，屠宰场新增库存同步下降，使得毛鸡价格反弹。不过从近期鸡苗价格上涨来看，补库存意愿回升，制约价格上涨空间。猪肉方面，高温天气致猪肉消费清淡，屠宰场收购量下滑，叠加去年补栏对应今年下半年的出栏，猪价再次下跌；后市供给增加较为确定，下半年猪价整体仍偏弱，暴涨可能性不大。整体来看，食品价格偏弱，考虑后续粮食供需的均衡，食品通胀仍将位于低位。

非食品方面： 7 月非食品环比上涨 0.2% ，基本符合预期。 7 月 CPI 季节性上涨，主因教育文化和娱乐、医疗保健的带动。 7 月暑假，旅游旺季，带动教育文化和娱乐的上涨。医疗保健累计同比高达 5.5% ，是今年 CPI 最大的拉动分项；从起分项来看，西药、中药、医疗服务的价格上涨均较为显著，我们认为与本轮医疗改革有较大的关系，医药目录更新、药品的采购样本以及贸易方式的更新导致统计的药品价格上涨显著；而医疗改革如上浮挂号费价格、调整手术费用等，对医疗服务的影响也较为显著。不过，本轮医疗价格上涨已持近两年，在医改持续推进下，后续医疗服务价格上涨有望放缓。此外，

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