沪港通开通五周年，港股改变了什么？

格隆汇 · 公众号 · 财经 · 2019-11-18 18:09

正文

在互联互通机制开启之前，港股的定价权主要掌握在外资的手上。所谓定价权，就是对于股票估值的方式与模型。

最典型的例子是2017年内房股的行情。

我们知道，香港地产公司的经营模式与内地不同。香港地产公司倾向于低负债运营，现金拿地，囤地，缓慢开发，赚取地价差价；而内地则是高负债运营，拼销售与周转率，在“快”字上下功夫。这一点民营房企做得尤为明显。

因此，对应到定价方式上，对于香港地产公司往往采用净资产的模式（NAV），而内地地产股（内房股）则本质上应该采用销售模型（PE/PS）。而内房股在NAV估值之下的股价要远比PS/PE估值低。

而股市是人的市场，股票是人在交易。如果市场上所有人都用NAV去看待内房股，则自然不会有人看到它被严重低估的状态，进而不会买买买，那么即使被低估，其价值仍然无法回归合理区间。

这时候，熟悉内房玩法的内地资金来了，他们知道这一众内房股的价值远不是按NAV交易之下的这么点儿，因而他们大举买买买，倒逼外资去重新认识内房的估值逻辑，而最终的结果我们都看到，那年内房股普遍大涨，其中个别股份甚至从年头涨到年尾，基本没有回调。

至于外资普遍担忧内房的负债率，以及地产去杠杆的逻辑之演化，这都是后面的事情。

而那一波行情以及对内房股估值模式的重新思考，无疑是南下资金带来的；其背后的终极逻辑，是内地与香港股市互联互通机制的建立。

另一个例子就是沽空。

我们知道，早年间境外股市对内地公司（中概股）是非常不友好的；当然，作为买房投资者，挑剔的眼光是有益的，但有的时候这种审慎与对内地公司的一贯偏见难以区分，以至于那年香橼沽空恒大最终被判定为恶意做空，遭受严厉的惩罚。

针对中概股的沽空一直存在，而且极度嚣张，动不动说一只股票的价值为零。但是，这些年来，我们可以看到，沽空的效果实际上已经一年不如一年，这无疑也是南下资金的贡献。

2015—2017被沽空港股统计

当然，不可否认这些年沽空机构确实帮我们干掉了一些造假的公司，例如汉能、辉山乳业等，但也有许多版块曾经是沽空的重灾区的股票，现在随着南下资金不断加持，沽空则越来越困难。例如中资消费股，例如安踏、李宁、恒安、波司登等。

例如到了今年，五次被沽空的安踏竟然不为所动，连创新高。同样，波司登也在被沽空之后不几日便收复跌幅。这些都说明外资特别是沽空机构对中资股票定价的影响力已经越来越小。

2018与2019年被沽空港股统计

如果我们相信市场是对的，则说明市场对这些中概公司的认可与信心越来越强，至少不会像从前一样被沽空机构一吓唬就纷纷抛筹了。