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【券商报告】扩表的过去与缩表的未来——金融去杠杆系列专题二

金融读书会 · 公众号 · 金融 · 2017-05-27 07:10

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报告正文

1、扩表过去式：金融体系在独自繁荣么？

2015年至今，银行总资产增长脱离社融和 M2 增速“独自繁荣”。 2016 年 M2 和社融增速分别为 11.3% 和 11.7% ，而同期银行总资产扩张 15.7% 。 M2 和社融分别从负债端和资产端统计金融体系的信用创造及其对实体经济的信用支持，银行的资产扩张与两者都出现背离，看似金融正脱离实体“空转”，但考虑到银行借道对非银债权和对政府债权实现的信贷投放，上述增速缺口并不存在。

债务置换带来的新增信贷约 4.5 万亿。 2015 年以来，银行资产与社融的背离主要来自对非银同业债权和对政府债权的高增。对政府债权的高增主要受地方政府债务置换影响。作为置换债的主要购买方，银行对政府债权从 2015 年 6 月开始快速扩张。置换存量债务不会直接为地方政府和城投平台带来增量资金，但银行存量贷款被置换后，额度可重新用于投放，这意味着现有的社融统计存在低估。修正后的 2015 、 2016 年社融增速分别为 14.1% 和 15.1% ，存量债务中信贷占比为 56.5% ，对应债务置换带来的新增信贷约 4.5 万亿就体现在对政府债权项上。

借道大资管的新增信贷投放约 12 万亿。对非银债权的高增是银行资产与社融背离的另一个源头。刚性兑付下，为规避监管，银行借道非银实现对融资平台、地产和产能过剩行业的信贷投放，在金融资产负债表上就表现为对非银债权的膨胀。截止 2016 年 12 月，对非银债权余额 26.53 万亿，较 14 年新增 15.38 万亿，此外表外理财新增 13 万亿；同期大资管（基金子公司、券商资管和信托）新增 19.39 万亿，其中非标新增约 12 万亿。