中信建投 | 风险资产从V型反弹转为分化

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美国经济基本面边际改善、美债评级下调、债务上限提升等因素导致10Y美债利率上升至4.6%。但关税水平高于1月，通胀压力小于1月，基本面因素导致美债利率或难有效突破1月4.8%的高点。三季度前后美债有供给压力，预计美联储通过结束缩表、QE等方式补充流动性，综合来看，4.6%的美债已经逐步进入配置窗口。

中国： 当前内需消费和地产仍然偏弱，外需在抢出口效应减弱后也有压力。同时，考虑到存款利率已经破1%，广谱利率下行对未来债市会有传导作用，中债利率有下行空间。

大宗商品：商品预计降温，金价高位震荡期

CRB： 始于2023H2的全球库存周期上行已经结束，预计CRB指数将会降温。

黄金： 近期金价高位调整主要是特朗普政策的缓和，包括对鲍威尔的态度和关税取得进展。技术面上，金价处于3500美元高点后的下行压制中，预计金价短期仍有调整压力。但考虑到美国财政赤字仍然较高，新技术提升劳动生产率还需要时间，黄金的长期逻辑没有遭到破坏。综合来看，预计金价进入高位震荡期。

本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

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