研客专栏 | 美豆交割系列一：美豆的流转与期现定价

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图1 美国主要大豆压榨工厂、大豆种植与饲料需求分布

除了国内的需求，美豆还有大量的出口，主要出口地为中国，在出口的时间上较为集中，主要的出口月份为11月-4月。（有更多专业的文章来介绍美豆的基本面，本文不赘叙）

（2）货物流通的主体

在美豆的“生产-流通-消费”的过程中，主要的参与主体可以分为四类，农户（farmers）、贸易商&转运站（elevators）、期货交易所（Exchange）、消费终端（包括出口商exports和加工厂crushing plant），可以简化为上中下游；同时，可以把期货交易所当做是一个特殊的贸易平台，期货交易所的仓单是一种特殊具有金融属性的库存。

这里需要重点提及的是转运站（elevators），是北美特殊的一种现货流通重要基础设施，一般为在港口、码头以及铁路流通节点等的仓库，类似于国内的粮库。主要为一些国际粮商持有，这些转运站（elevators）是参与期货交割的主要产业客户，在部分情况下会参与期货交割。

Section B 常见的一些报价和价格

（1）现货贸易的报价机制

美豆的基差贸易模式比较成熟，无论是在出口订单，还是国内的贸易流通之中，基本都是以基差贸易的形式来完成合同，其中升贴水的变化可以有效的反应现货市场的供需强弱的变化。一类是美国境内的油厂、饲料厂的收购价格，在USDA官网可以查到，另一类是美湾港口出口的报价，这写报价会随着国际市场的供需采购节奏而变化。比如日常关注的美湾升贴水报价；在USDA的官网中，也会每天进行公布全美各地的一些现货报价，链接如下（可能需要VPN登录）： https://www.ams.usda.gov/market-news/state-grain-reports#Iowa

Section C 供需平衡下的正常流通

（1）正常情况下的大豆流通体系

在初始平衡状态中，农民在大豆的收货季节时，将会卖给当地的贸易商/粮仓（elevator），贸易商再转运给需求方（出口需求&国内压榨需求），完成大豆的“生产-流通-消费”循环，而CBOT期货交易所在此循环中充当价格发现与套期保值的功能。大致的流转图示可以用如下表示;

（2）平衡状态下各类价格状态

此时消费终端的报价趋于稳定，供销顺畅，大豆从农户经贸易商手中流转到消费终端。

在近月价差（Nearby Spread）上，期货各合约价格形成的期限结构一般是Normal Contango的结构。其本质是，在供需平衡的情况下，远月合约的价格相当于近月合约价格加上仓储成本、资金利息等费用，但该价差会被Full Carry压制。

在本文之中，Cash Price/Spot Price、Gulf Basis这些价格都可以理解为现货市场的报价，价格涨跌在一定程度上反映现货市场的供需强弱状态。

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需求转弱的阶段

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