近一个月上证指数在3150-3300点的区间震荡盘整，我们在3月24日发布的《 如何判别市场是否见底? 》中认为， 市场短线仍可能有所反复，但类似前期大幅下跌的阶段可能已经结束，后续市场可能逐步进入磨底阶段。 当前内外部面临的不确定性仍多，但考虑到当前资产价格可能已经反映了较多的悲观预期，市场累计回调时间较长，调整幅度较大，整体市场估值已经重新回到历史偏低位置，对于后市表现也不必过于担忧，中长期维度市场机会大于风险。

结构上，我们认为在当前不确定性环境下，一方面控制仓位；另一方面在配置上建议寻找具备“相对确定性”的方向， 可以适当关注：“稳增长”相关板块；业绩较好、可能超出预期的企业，从盈利同比增长角度一季度可能是全年低点的公司；股东高管增持、且基本面较好的企业。另外对于市场关注仍高的制造成长风格近期出现加速调整迹象，我们认为虽然短期可能缺乏催化因素，但部分优质公司经历前期较多调整后，长期配置价值逐步显现。

当前关注三个方向：

1）在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；

2）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善；

3）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等。

更多内容请详见《 关注政策会议信号 》

在国内外诸多因素共同影响下，海外中资股市场上周一一度大跌。虽然随后三个交易日内市场企稳并出现小幅反弹，但市场在周五复活节假期前整体仍然收跌。

国内方面，疫情确诊人数持续攀升以及由此导致的 供应链和物流扰动加重了市场对未来增长前景的担忧。 另外，地缘紧张局势持续叠加美联储官员鹰派信号强化，推动10年期美国国债利率冲高至2.84%的高点，进而导致中美利差出现2010年以来的首次倒挂。这一倒挂 又引发了投资者对资金流出和人民币贬值压力、以及是否会约束政策放松的担忧。 不过，随后国常会释放信号以及央行随后于周五宣布降准一定程度上缓解了上述忧虑，说明 稳增长仍然是决策者的核心关注点。但是外部环境对政策部署带来一些约束可能也是难免。 因此在当前阶段财政和其他行业稳增长政策应该接力加码进一步发力。 如果当前国内外各种挑战因素依然可能持续一段时间， 我们认为稳增长进一步发力依然是有必要且急需的。

往前看，我们预计在近期不确定的宏观经济环境中，港股仍有可能维持相对盘整态势。 未来影响市场走势的一些关键变量包括：1）中美监管合作进展与地缘政治紧张局势缓解；2）国内疫情方面的变化与对经济增长的影响；3）稳增长政策的力度，例如四月中下旬政治局季度经济形势分析会，信号意义较为关键。整体来看， 我们认为中期内市场面临的机会仍然整体大于风险， 国内政策依然是核心变量。

更多内容请详见《 宽松加码但仍待继续发力 》

3月以来美债利率快速上冲，带来一系列连锁反应，如中美利差倒挂、美债曲线倒挂。此外，实际利率快速抬升距摆脱负区间只有一步之遥（-0.09%），是疫情以来首次。那么，实际利率走高以及转正的影响如何？

一、实际利率为何上行？紧缩预期、油价和通胀预期回落

最主要动力是紧缩预期升温。由于实际利率抬升幅度远超通胀预期，也与3月初油价冲高回落有关，说明投资者需要TIPS债券防范通胀的需求让位于对紧缩压力的担忧。此外也说明前期因美债曲线倒挂担心很快衰替有些过度。

二、实际利率上行甚至转正的含义？不利黄金与成长，美元偏强；关注中美实际利差

黄金：存在较强负相关；近期脱钩可能是避险情绪和美联储持有过多的定价扭曲。不过，突破“阈值”后可能施加影响。
美元：与实际利率的相关性强于名义利率。
美股：2008年后与实际利率负相关。往前看，需要评估更多反映紧缩压力还是增长预期。
风格：实际利率上行往往不利于高估值和成长风格的表现。
中美利差：名义利差已倒挂，实际利差若持续收窄可能带来更多压力。

三、影响变量与水平估算？先上后下；上沿0.3~0.4%或对应10年名义利率2.9%~3.2%