主要观点总结
本文讨论了投资领域的几个关键趋势和现象，包括消费领域的后期项目活跃度增加、潮玩赛道的关注度上升、后期投资的价值与风险以及港股IPO市场的变化等。文章还提到了机构对后期项目的投资策略以及后期投资与早期投资的平衡问题。
关键观点总结
关键观点1: 消费领域后期项目活跃，潮玩赛道受关注
随着港股IPO市场的火热，消费领域的后期项目开始活跃，尤其是潮玩赛道。投资人对这些项目的关注度上升，开始寻求Pre-IPO项目的投资机会。
关键观点2: 后期投资的价值与风险
后期投资虽然面临风险，但仍具有价值。一些机构通过后期投资获得了良好的回报。然而，后期投资的风险也不可低估，需要谨慎评估和决策。
关键观点3: 港股IPO市场变化及一级市场反应
港股IPO市场出现回暖迹象，消费类IPO数量增长，募资总额增加。这带动了一级市场后期资金的活跃，很多机构在积极推动被投企业去港交所申报上市。
关键观点4: 机构投资策略与早期投资的平衡
虽然后期投资活跃，但早期投资仍然是大多数机构的主旋律。机构需要在早期和后期投资之间取得平衡，以实现投资策略的互补。
正文
投中网
投资后期的资金开始活跃了。
一切从港股IPO火热说起。2025年以来，香港新股集资额超过760亿港元，较去年同期增加超过7倍，并已达到去年全年新股集资总额接近九成。其中令人刮目相看的是新消费行业，尤其是蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金“港股三姐妹”这样千亿市值的企业。它们的崛起打破了港股长期由科技与金融主导的格局，标志着中国消费品牌的价值正被国际资本重新定义。
在此背景之下，不止一位投资人向我透露，目前正密切关注消费领域的后期项目，主要原因便是消费股的亮眼表现，所以打算布局一个Pre-IPO项目。尽管投资意愿强烈，但也有投资人对Pre-IPO项目有明确要求：餐饮类不在其考虑范围内，而是将目光更聚焦于潮玩方向。
此前，泡泡玛特、卡游、布鲁可等潮玩企业交出的成绩单远超预期，最近也有铜师傅、52talk等潮玩类企业冲击港股IPO。其高毛利、低研发投入、强劲现金流的财务模式，精准契合了后期投资者对资金安全与稳定回报的追求。
这里多提一句：现在VC们越来越对“IP经济”的潮玩类项目青眼有加了，就连科技方向的VC都开始眼馋。科技投资人John就曾告诉我说，随着VC行业的范式变化，已经对科技类宏大叙事商业模式感到疲惫，因为很多高科技企业的背后都需要靠股东不停投入和银行贷款养活。科技投资任重道远，身处周期里的投资人们也不免“负面缠身”。这也促使他进一步思考一个好的商业模式是什么。他得出的结论便是IP经济：“一个文化产业领域的轻资产运营的小团队，靠IP授权和信息差来放大杠杆，可能是更适合现在创业的商业模式。”
但话又说回来，在“投早投小投科技”作为主流策略的大背景下，因潮玩赛道的惹眼要去投一个Pre-IPO，更可能被视作一次投机。实际上，不止消费，现在有越来越多的目光放在科技项目的后期上了。
一位FA也和我分享了他在2025年拜访一圈机构后观察到的现象：早期机会并不多，机构们基本只看不投，很多已奔着中后期硬件科技项目去了。
从某种角度看，这一现象也是“集体转向早期”后的一次站位校正。“投早投小”虽然正确，但由于研发周期漫长、估值泡沫破裂，使得早期项目融资难度陡增，不少投资机构也不得不调整策略，转向关注技术成熟、营收稳定的中后期。
“投后期”还是一门好生意吗？
2025年初春，任职于北京一PE机构的Leo的日程表上挤满了半导体和生物医药企业的上市辅导会议，这与三年前他通宵研究初创公司BP的场景形成鲜明对比。
三年间，Leo策略的转换，除了与公司既定站位和资源禀赋有关外，更与大环境的变化密不可分。美元转向，消费赛道沉寂，投早投小投硬科技一跃成为主旋律。由于缺乏抓手，Leo对早期项目的把控有些力不从心，近年来几无出手。经过一轮估值洗礼，2024年起，Leo重拾了对后期项目的信心。
“现在早期项目就像在暴风雨中找珍珠，后期项目至少能看见码头。”这是Leo得出的结论。
对于后期基金近年来的表现，一家经过多年完整募投退周期的新锐PE可能更有代表性。该机构合伙人Fancy给出的结论是：尽管近年来IPO节奏放缓，但是这两年上市的回报数据并不差。这家PE今年的动作依然很快，以一个月闭关一个项目的节奏展开工作。目前，后期项目投资占其盘子的七八成，主要专注于新能源和芯片领域。
“以我的经验来看，最难募资的时候，投出来的项目都是回报率比较高的项目。反而市场火热时，大家更易追高，投钱多的项目回报率反而相对较差。不仅上市速度较慢，一二级价差较薄，基金的IRR和DPI的数据也差些。”Fancy总结说。
有一个定律是：在大家不敢投的时候跑出的项目必然是精兵强将，这批项目不仅质地较好，也能够快速上市。这背后也意味着下行周期时，大家对项目的筛选会足够审慎。
以“必须能上市”这个思路去挑选项目的话，Fancy目前所关注的项目主要分为三类。一类是科技门槛相对较高的技术型企业，比如赛道中只有一家能做出这个水平。第二类是围绕产业链的上下游找看国产替代的机会。第三是一些特殊的机会类项目，比如说中科院系的项目等。
在调研完一圈后，我也发现当前大家聚焦后期的主要赛道方向为：1.聚焦IP化、全球化、数字化能力的消费升级。2.硬科技整合，尤其是半导体、新能源领域并购案例占大多数。3.跨界融合，比如潮玩与国漫、智能硬件结合。
中后期投资会非常看中财务情况。尤其在趋冷的市场环境下，对企业的考察红线就是现金储备。“如果没有良好的现金储备，价格较高，融资进程不确定，这类企业最容易被机构放弃。”Fancy说，她近期最看好的是一个AI医疗类项目，销售费用率只有10%，远低于同行大的百分之四五十。这意味着财务情况会很好，退出信心也高。
