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【宏观研究*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：2017年4月宏观数据点评-经济冲高回落 但整体形势尚未明显恶化
事件：
根据国家统计局2017年5月15日公布的宏观经济数据：2017年4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长8.9%。
评论：
1、4月工业增速为6.5%，较上月回落1.1个百分点。制造业和公用事业增速明显回落是4月工业放缓的主要原因。其中，制造业增速为6.9%，较3月回落1.1个百分点，公用事业增速为7.8%，较3月回落1.9个百分点。制造业生产缓和与前期补库存力度过大和近期PPI回落有密切关系。另一方面，4月工业同比增速仍是过去12个月以来的次高水平，环比增速也处于过去12月以来的平均水平之上，这表明工业增速虽然明显放缓，但整体形势尚未明显恶化。
2、1-4月固定资产投资同比增长8.9%，较上期回落0.3个百分点。4月投资增速回落主要受制造业投资和民间投资回调影响，其中制造业投资同比增长4.9%，回落0.9个百分点，民间投资同比增长6.9%，回落2个百分点。不过，4月房地产投资增速继续上行，读数为9.3%，并且地产商购地增速再度回升，新开工面积增速保持稳定。这表明在一二线补库存需求和三、四线去库存的分化局面下，地产销售对地产投资的影响时滞被拉长，短期地产投资维持稳中向好趋势。再者，4月基建投资仍保持较快增长，本月读数为23.3%，较上期仅回落0.2个百分点。
3、4月消费同比增长10.7%，1-4月累计增速回升至10.2%，3月以来消费保持较快增长态势。一方面，地产后周期行业销售继续保持较快增长，尤其是家具和装潢材料。另一方面，网购继续保持较快增长，4月全国网上零售额同比增长32%。虽然4月汽车销售增速仅为6.8%，但其对整体消费影响程度已经下降。
4、总的来看，4月宏观经济运行数据虽有回落，但是形势尚可，尤其是消费保持较快增长有助于维持整体经济形势的稳定。另一方面，强监管背景下，地产和基建投资资金到位情况恐将受到不利影响，而且企业生产经营行为也将趋于保守，5月经济数据下滑压力加大。
【策略*定期报告】侯春晓：【招商策略】资金成本继续攀升，MLF操作释放维稳信号——A股市场流动性监测周报（0515）
5月8日-5月12日，招商A股流动性指数为-4.85，较前一周大幅下降，跌入负值。
在市场恐慌情绪蔓延之际，央行释出维稳信号。5月12日，央行开展MLF操作4590亿元。受近期监管趋严的影响，银行、保险等机构趋于保守，减少了部分投资，引发资金面偏紧，债券收益率连日上行。在利率上行的影响下，2017年1-4月地方债、信用债发行量大减。与此同时，贷款利率全面大幅提升。在此背景下，央行开展MLF操作，向市场投放中长期的流动性支持，意在缓和前期的金融监管对市场造成的冲击，减少债券收益率持续性的过快上行对金融市场乃至实体经济造成的负面影响，维护市场的稳定。温和去杠杆的基调下，央行依然锁短放长，总体上还是保持净回笼，但是会适时缓解市场的短期流动性压力，减缓市场波动。监管去杠杆的节奏微调，市场情绪有所缓和，短期反弹过程仍需保持谨慎，去杠杆、防风险还在进行中，股指明显回升的基础尚未形成。
【非银行金融*深度报告】郑积沙/王立备/马鲲鹏：非银行业深度报告—券商强势启动、优质个股反弹
，非银迎来底部反转
券商强势启动，响应我们此前强烈呼吁：(1)券商超跌：因市场对券商资管资金池监管误解，导致恐慌性情绪蔓延，砸出券商黄金坑；(2)估值铁底：券商指数及多数券商估值距历史底部仅5%，安全边际和进攻空间并存；(3)增量资金催化剂：MSCI冲关迎来倒数一个月，增量资金作为券商最强预期将推动板块估值底部修复。黄金坑+估值底部+催化剂，三者叠加完美拉开券商进攻大幕。此时不买券商，更待何时？
优质多元金融被错杀，有望暴力反弹：因市场风险偏好迅速降低，优质多元金融个股惨遭群杀：(1)五矿资本近期跌幅22%，脱星摘帽、注入五矿资本旗下金融资产、配套募资150亿，业绩增长及外延发展空间巨大；(2)经纬纺机近期跌幅16%，国改一触即发，信托转型龙头进入业绩收获期，顺风行业白金时代；(3)越秀金控近期跌幅22%，金控版图不断扩大，拥抱AMC蓝海和粤港澳大湾区，估值溢价空间广阔。
保险上涨趋势可持续：国债收益率创新高催化保险持续上涨。但此外(1)偿二新规下险企今、明两年价值改善超预期；(2)消费升级、监管环境改善推动健康险保费增长势不可挡；(3)业务结构（长期、期缴、健康型）持续改善；(4)内含价值及新业务价值今、明两年提升；(5)强监管下上市合规大险企优势日益突出。未来保险多重核心要素有望持续向好。结合当前整体仅1倍PEV，我们继续上看15%至中枢估值。保险板块虽已启动，但远未至高潮。
投资建议：保险开启非银板块进攻大幕，券商强势启动，多元金融优质个股错杀后有望暴力反弹。券商部分：广发（业绩耀眼、投行强势）、中信（业绩增长强劲、龙头估值修复）；保险部分：继续推荐新华保险（转型加深、业务改善、弹性首选）、中国平安（基本面坚挺、估值最低）。
风险提示：业绩不达预期、市场活跃度下降。
【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：军工行业信息周报—火箭军试射新型导弹,周边局势变数再起
国防部证实火箭军在渤海试射新型导弹：达到预期效果。5月9日，中国国防部新闻局证实：“为提高部队遂行任务能力，有效应对国家安全面临的威胁，根据年度训练计划，火箭军部队近日在渤海某海域进行新型导弹武器作战检验，达到了预期效果。”。我们认为，我国在此敏感时期公布试射“新型”导弹的新闻，除了威慑萨德以外，也与敲打目前加剧朝鲜半岛紧张局势的各方有关，这是一种综合考量。同时更是证实了，在国家安全问题上，中国军队绝不会坐视不管。
韩国新总统宣誓就职：为解决萨德问题将同中美磋商。据韩联社5月10日报道，文在寅宣誓就任韩国第19届总统并发表就职演讲，其在谈到“萨德”问题时称，为解决“萨德”问题将同中美磋商。我们认为，尽管 “萨德”问题看似出现转机，但在处理“萨德”问题时，韩国新政府仍然面临着困难。而未来新政府或会让萨德重新走完韩国国内所有的必须程序，让民众进行抉择，“萨德”问题何去何从仍然悬而未决。
中泰签署潜艇合作协议，泰国拟再从中国买34辆战车11辆坦克。5月5日，中泰S26T潜艇合作协议签字仪式在京举行，该协议涉及360亿泰铢（约合71亿元人民币）购买3艘S26T潜艇。此外据泰媒报道，泰国陆军已经提交了增购11辆中国VT-4型主战 坦克和34辆VN-1系列轮式装甲车的申请。我们认为，近年来中国在国际防务展览上展出了更多的高性能武器，吸引了国际军贸市场的购买兴趣，随着中国高端武器的不断亮相,中国有望进一步扩大国际市场份额。
中菲拟磋商南海问题，本月或签共用争议水域协议。外媒称，中菲官员本月将在北京举行有关南中国海问题的首轮谈判，以便能和平共用两国在南中国海存在主权争议的海域。我们认为，尽管南海局势逐渐稳定，但据美国《防务新闻》报道称，中国已在海南岛部署最新型预警机空警-500，而据国内媒体报道，全球最大的海警船、排水量达 1.2 万吨的中国海警 3901 船日前成功完成了南海首次巡航，表明我国的南海的建设巡防力度丝毫不减，持续看好海洋装备及海洋信息化领域的高速发展。
【通信*定期报告】王林/周炎/唐婉珊：中国移动2016普缆第二批次集采招标点评—行业持续高景气
量符合预期，价格不限价。本次中国移动2016年光缆集采第二批次招标公布，普缆总采购量6760万芯公里，加上前期零星公布的招标量，2017年集采需求量为15201万芯公里，符合市场预期。价格方面，本次公告中第3点特别指出，“本项目不设置最高投标限价”，打消市场疑虑。厂商报价策略，目前还在较早阶段，由于目前棒纤缆一体化厂商毛利率已经高达40-45%，并且，中国移动对于中标厂商的选择标准中价格只是其中一个因素，因此我们认为，在光纤市场价格维持较高的行情下，拥有足够多自有光棒产能或长期协议价的厂商会更倾向于获取更多的中标份额来锁定利润。
2017年实际采购超预期，光棒扩产速度低于预期，行业高景气持续延续。本次中国移动2016年光缆集采第二批次招标满足期为2017年7月至12月， 2017年全年实际耗纤量超预期是大概率事件，预计中国移动实际耗纤量在1.6-1.7亿芯公里左右。按照实际耗纤量统计，预计2017年光纤需求2.9万芯公里，对应光棒需求约9833万吨。光棒扩产方面，此前市场对于光棒2017年扩产的预期总共2900吨左右向市场释放，而实际扩产却受到厂房、设备调试等条件的限制，预计2017年有效释放大约不到1000吨，光棒还是持续紧张，国内光纤产能不能充分发挥，预计2018年底之前预期可以把3000吨释放出来已经是比较乐观的节奏，光棒未来供不应求的情况还会持续。
海外新增长协采购，加剧全球光棒供应紧张格局。近期，Verizon先后与Corning签订10.5亿美元、Prysmian签订3亿美元的三年期光纤、光缆采购协议。Corning和Prysmian将各自在美国境内新建或扩产光纤光缆产能，康宁是目前全球最大的光棒外销厂商，Verizon订单将在未来3年额外消耗康宁光棒产能约600吨，而康宁虽然有少量扩产计划但速度比较缓慢，信越和相关合作厂商的扩产进度迟缓，Verizon的采购将加剧全球光棒供应紧张的局面。
投资建议：继续强烈推荐行业龙头亨通光电、中天科技。在当前国际、国内行业供给格局下，国内光棒供不应求格局将持续到2018年，从2016年开始行业需求持续突破，供不应求的局面持续超预期，而2017年是行业高景气实际兑现业绩的年份，高增长是十分确定的，2019-2020年开始部署5G将给行业带来新增需求，未来景气度维持及供需紧张超预期的可能性仍然存在。我们继续强烈推荐：亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆（预计2017年6月申报A股IPO）；推荐关注：烽火通信、通鼎互联、中利集团。
风险提示：光纤预制棒扩产超预期、宏观经济风险、运营商投资下滑。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：4月社零数据点评—社零数据平稳向好，个股推荐四大金刚
社零总额增速保持平稳。4月社零总额名义增长10.7%，较上月小幅回落0.2pc，但仍高于16年10.4%的累计增速。经统计局季节性调整模型修正后的环比增速为0.79%，较上月提升0.03pc，线下零售平稳向好状况持续。从零售类上市公司财报中也进一步能够佐证，覆盖的54家重点企业中扣非净利为正的数量从16年Q1的20家增长到17年Q1的39家，逐季改善趋势明显。
各品类表现不一，城乡差距进一步拉开。分品类来看，4月份饮料类商品增速最快，达到14.2%，与2016年下半年10%左右增速相比提升幅度较大，主要受到17年以来在白酒等行业高景气拉动。家具、建筑及装潢材料也保持13%以上增速，而通讯器材和汽车表现低迷，增速不及7%。分地区来看，城镇和乡村增速分别为10.4%和12.6%，增速差达2个百分点，在2016年这一增速差基本保持在1%以内，自16年年底以来这一增速差距逐步被拉大，乡村消费市场的复苏步伐有望快于城镇，关注其中孕育的投资机会。
网上零售额增速回升，网上实物商品占比再创新高。2017年1-4月份，全国网上零售额19180亿元，同比增长32.0%，保持2017年以来30%以上的增速，较16年25%左右增速有明显回升。其中，实物商品网上零售额14617亿元，增长25.9%，占社会消费品零售总额的比重为12.9%，再创历史新高；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长19.3%、18.4%和29.5%，吃穿类有所提升，而用类有所下降。
投资建议：社零总额数据平稳向好，在当下弱行情下，我们认为应当布局确定性高的稳健品种，推荐四大金刚：
1）重庆百货：百货主业受毛利率和资产计提影响利润率低于同业，存改善空间，消费金融业务发展良好，国改推进态度坚决。
2）天虹股份：业态提前转型，开始进入收获期；新零售布局领先，体验+产品双升级，属低估值的稳健品种。
3）永辉超市：供应链打造+合伙人制度显著提升净利率；完善的供应链下，门店复制快、培育短，属零售行业中的成长品种，预计未来三年复合增速30%+。
