「绝不仅仅」是这些：财政如何拉动ROE？【刘晨明&余可骋】

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1．从财政发力到经济回升有一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。 将专项债、国债及特别国债，以及城投债、政策性金融债、PSL等一系列准财政行为占名义GDP的比例，作为广义赤字率。每年制定的下一年官方目标赤字率（狭义赤字）虽然变化幅度有限，但是代表了一种基调，如下图所示，广义财政扩张的前提就是官方目标赤字率的提升。 过往来看，财政发力，广义赤字率上行，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。

具体来看：

2．多大幅度的广义财政赤字率提升能够带来PPI和ROE的趋势上行？

06-07年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近 6个百分点 ；

08-09年四万亿计划，广义赤字率上升接近 5个百分点 。

16年棚改货币化+供给侧改革，广义赤字率上升接近 10个百分点 。

20年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升 5个百分点 。

因此，从过去经验来看，广义赤字率的显著提升有利于扭转基本面走势。

二、 当前财政缺口因素的考虑

备注：根据今年前8个月财政数据外推测算。

1. 一般公共预算账缺口大概在1.28万亿：

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