投资确实不简单

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所谓的“输家”是指公司或项目效益差，或增长率下降，或管理不善，或三者同时兼而有之，或出自其他原因，致使股价剧烈下跌，被市场无情地惩罚并抛弃，成为典型的“输家”。（反之，则可以称为“赢家”。）

不过，金融市场经常会出现神奇的 “均值回归” 效应。比如，在过去5年里上涨幅度最大的股票比其他股票在下一个5年更有可能下降，而过去5年下降幅度最大的股票比其他股票上涨的可能性要大。这就是那些愿意购买“输家”的股票、出售或避免购买上涨幅度最大的“赢家”股票的原因。

纽约大学商学院金融学教授阿斯沃斯·达摩达兰在他的一本著作中举证说，有两位叫DeBondt和Thaler的研究者曾建立了从1933-1978年每年一个的由35种股票组成的“赢家”投资组合，这些股票由前一年是上涨幅度最大的股票；他们还建立了一组由35种股票组成的“输家”投资组合，这些股票由前一年是下跌幅度最大的股票。他们观察到， 购买了上一年35种输家股票，并把股票持有5年的投资者得到高出市场收益率大约30%的累积超额收益率，比购买赢家股票的投资者收益率高40%。

当然，我们要慎重使用统计样本及其数据，因为他们或许夸大了输家投资组合的潜在收益率。比如，12月创建的输家投资组合可能要比6月创建的输家投资组合赚得的收益率要高得多，又比如，超额收益来自几个收益率特别好的股票而不是投资组合普遍的业绩情况等等。

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