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【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：不必过度担心美联储缩表对国内流动性的冲击
对当前社会主要矛盾的新判断是理解十九大报告的钥匙，这意味着宏观经济政策的着力点将有所调整。过去几年政策重心在于通过去产能、去库存等手段对两高一剩行业做减法，未来5年决胜全面建成小康时期，政策重心将转移至提升产品、服务供给质量，在高端制造业、消费升级、现代服务业以及公共产品方面做加法。精准扶贫、美丽中国以及科技创新是弥补当前国民经济方面不平衡不充分发展的主要手段，这意味着未来居民收入、企业研发支出将进一步提升，推动消费成为经济发展的基础因素，投资成为优化供给结构的关键因素。消费和投资在国民经济中的重新定位也表明在现代化经济体系中，我国经济将摆脱对房地产行业的依赖，居民消费对经济增长的贡献度将进一步向发达国家靠近。今年前三季度，消费对GDP增速的贡献率达到64.5%，超过投资的贡献30个百分点以上，就已经体现了未来中国经济结构调整的趋势。
市场非常担心美联储缩表造成中国央行资产负债表的收缩导致国内流动性和商业银行资产负债表收缩，进而对实体经济有负面影响。但我们认为不必为此担心，这是因为央行外汇占款自从今年2月份以来进入低速波动，这是因为央行再次尝试减少对外汇市场干预。与过去最大的不同在于，今年中国汇市的供给和需求更加均衡，这是央行持续少干预的基础。我们此前多次指出央行外汇占款继续在0附近波动的概率较大。那么这意味着过去美联储资产负债表对央行资产负债表影响最大的传导渠道之一——央行外汇占款的影响已经弱化。
【军工*点评报告】王超/卫喆/岑晓翔：军工行业信息周报—目标明确：到本世纪中叶全面建成世界一流军队
2017年初至今，国防军工（申万）指数下跌8.24%，跑输沪深300指数26.87个百分点。10月18日上午，中国共产党全国代表大会在北京人民大会堂开幕。习近平总书记代表十八届中央委员会向大会作报告。报告第十部分对国防和军队建设做出相关论述。军工行业前期跌幅较深，市场对行业较为悲观，我们此前反复强调，目前军工行业不是基本面问题，而是估值调整的问题，预计在大会结束后，军改成果逐步显现，国防装备采购有望实现提速。从投资方向上看，我们仍然建议寻找确定性较高的投资机会，持续看好低估值的主流军工白马，建议关注未来市场空间比较确定，估值水平比较合理，最先受益于国防建设加速的龙头企业。重点推荐中航机电、航发动力、中航黑豹、中国动力、四创电子、海兰信等。
习近平：到本世纪中叶全面建成世界一流军队。习主席在报告中明确指出：“确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升，力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”。会上再次强调“建成世界一流军队”，为我国国防和军队建设描绘了令人振奋的宏伟蓝图。2020年的短期目标表明我国军队建设处于机械化阶段，信息化建设在不断推进，战略能力有大的提升表明重点装备的投入仍是核心。长期总体目标是在本世纪中叶建成世界一流军队，表明我国在未来较长时期内都将保持对国防和军队建设的大力投入。
北斗系统在国产客机应用试飞成功, ARJ21飞机高原航线试飞成功。10月10日至14日，在山东东营机场，我国自主研发的北斗卫星导航系统首次在我国完全自主设计并制造的支线客机ARJ21—700飞机103架机上进行了测试试飞，试验取得圆满成功。另外据青海机场有限公司透露，中国自主研发ARJ21飞机高原航线试飞成功。我们认为，中国是未来最大的民用飞机市场，虽然我国民机产业发展仍然较为滞后，但近年间发展迅猛，尤其在民用航空机电领域，我国已取得阶段性的成果，持续看好我国航空机电产业的发展前景。
风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。
【医药生物*点评报告】张同/蒋一樊/吴斌/李勇剑/李点典：康弘药业（002773）—业绩快速增长、推进海外市场布局
公司公布三季报收入同比上升14.7%，净利同比增33.85%，业绩保持快速增长。公司的康柏西普获批新适应症并纳入国家医保，聘请INC Research担任康柏西普美国III期临床CRO，拟海外收购以色列公司以进军青光眼治疗市场，未来增长可期，维持“审慎推荐-A”的投资评级。 收入、净利保持平稳增长，Q3利润明显提升。公司17年前三季度实现收入21.0亿元，同比上升14.7%，归母净利同比增33.85%，扣非归母净利润4.2亿元，同比上升34.2%，业绩延续了17H1的平稳增长表现；分季度来看，17Q3公司收入同比上升9.6%，较17Q2同比少增3.9%，但17Q3公司扣非归母净利润同比增长41.3%，较17Q2同比多增37.9%。由于各地执行新医保目录在9月后，我们预计朗沐在四季度开始放量，带动公司业绩快速增长。 各项期间费用率均有所改善，盈利能力稳中向好。17年前三季度公司毛利率90.5%，同比提升0.2%，延续了近年来稳中有升的走势。在期间费用率方面，总体来看，17年前三季度期间费用率66.6%，同比下降2.7%，表明公司费用管控能力正进一步提升；分项来看，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所改善，分别同比下降2.4%、0.1%及0.2%。 康柏西普在海外临床进展顺利。公司公告将聘任INC Research 担任公司在美国市场CRO，主要合作内容包括（1）康柏西普眼用注射液的第 III 期临床试验，（2）向美国食品和药物管理局（“FDA”）提交生物制品许可申请（“BLA”）及向其他监管机构申请必要的上市许可，以及（3）从 FDA 及其他监管机构获得上述上市许可。康柏西普为新一代的抗VEGF药物与阿柏西普（EYLEA）类似，比雷珠单抗靶点多疗效更优，阿柏西普2012年上市到16年已经成为全球AMD第一大药物，销售额达到53亿美元，雷珠单抗约33亿美元。我们认为康柏西普在美国获批是大概率，未来将分享国外庞大的AMD药物市场。 维持“审慎推荐-A”投资评级。康柏西普目前已经获批AMD和PM两大适应症，新进入医保谈判目录促产品放量，后续还将获批DME、RVO适应症，在美国开展AMD 3期临床，总体来看康柏西普未来市场空间潜力大，海外收购以色列公司，丰富眼科领域产品线。预计17-19年EPS 0.94、1.18、1.48元，对应PE 60、48、38倍，给予“审慎推荐-A”投资评级。风险提示：康柏西普销售低于预期、美国临床进展不达预期。
【医药生物*点评报告】李珊珊/李勇剑/李点典：佛慈制药（002644）—新区厂房建设进展顺利继续加强营销工作
中药材收入保持快速增长，中成药营销持续加强。公司17Q3母公司收入9070万元，同比+11.30%，且增速连续两个季度环比上升；毛利率31.37%，同比和环比都基本持平；我们判断第三季度六味地黄丸由于季节天气原因增速较上半年暂缓，但进入冬季后有望继续回归高增速，其他中成药受限产能增速有限。公司17Q3合并报表收入1.02亿元，同比+17.78%，合并报表收入增速明显高于母公司主系是药材子公司收入大幅增加所致。我们估计公司中药材业务仍然保持同比100%左右的收入增速，但我们估计毛利率由于进货价格等原因出现波动。17Q3合并报表销售费用同比+27.84%，明显高于收入增速，我们判断公司仍然在持续加强营销投入，主要通过增加广告投入和销售队伍建设等方式。17Q3合并报表管理费用同比+7.24%，管理费用率同比下降0.57个百分点，控费效果明显。17Q3合并报表利息收入788万元，同比减少8%，和销售费用的增加一起成为影响当期利润的主要因素。17Q3合并报表归母净利润同比+5.74%，扣非归母净利润同比-1.47%。公司预告17年全年归母净利润增速为0%-30%。公司17年前三季度合并报表收入同比+21.25%，其中母公司中成药产品和中药材分别贡献50%左右的增量；由于中药材销售毛利率较低，17年前三季度毛利率28.81%，同比下降0.96个百分点；前三季度销售费用同比+31.43%，我们预计全年仍然会保持较高的增速；随着新区厂房建设的进行，公司现金将逐渐减少，购买理财产生的利息收入也将减少。短期来看，公司利润会受到一定的影响，但是长期来看，营销投入打开公司产品市场需求，配合新区产能释放将大幅提升未来业绩。 17年底新区厂房有望进行GMP认证，各地中药配方颗粒持续放开。我们预
【医药生物*点评报告】吴斌：信立泰（002294）—业绩符合预期，比伐芦定快速增长
第3季度收入增速加快。信立泰前3季度收入同比增长9.6%，净利润同比增长5.2%，EPS 1.05元，基本符合预期。单季度来看，第3季度收入同比增长13.9%，较上半年加快，单季度毛利率同比上升了8.6个百分点，我们判断主要原因是比伐芦定、氯吡格雷等高毛利率新药增速快于低毛利率的抗生素系列；单季度销售费率同比上升8.9个百分点，除了新药占比提升之外，也有公司加大比伐芦定、阿利沙坦的推广原因；单季度管理费率同比上升1.3个百分点，主要原因是公司进入临床的品种较多，研发费用投入加大。分产品来看，1、我们估计氯吡格雷收入同比增长13%左右，公司在氯吡格雷上已经建立稳固的销售壁垒，我们判断未来2~3年也将维持10%左右的稳定增长；2、我们估计前3季度比伐芦定销售1.4亿元左右，估计全年销售金额能到2亿元，同比增长67%，比伐芦定经过多年的学术推广，已经打开市场需求，进入快速增长期，我们判断明年收入有望达到3亿元；3、阿利沙坦7月份刚进医保谈判目录，目前还在医院准入阶段，我们估计今年销售金额不会太大，但明年有望贡献1亿元左右收入。被低估的创新药研发黑马。市场一直认为信立泰是单一品种公司，忽视了公司研发方面的持续投入，我们预计从明年开始，研发进入收获期：除了替格瑞洛首仿药明年有望获批之外，骨质疏松生物药重组PTH也已经申报生产，1.1类糖尿病新药DPP-4抑制剂复格列汀正在2、3期临床阶段、1.1类抗肿瘤新药信立他赛正在1期临床，治疗糖尿病足的基因载体药物重组SeV-hFGF2/dF注射液正在I期临床……等等，按此进度，从明年开始，信立泰有望每年获批1~2个首仿或创新药，研发管线非常突出。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2017~2019年净利润分别同比增长6%/15%/20%，EPS分别为1.41/1.62/1.94元，我们认为创新将是医药行业的长期主线，研发能力优秀的信立泰，未来每年都将有重磅品种获批上市，将迎来估值的持续修复，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：销售不达预期，新产品获批慢于预期。
【医药生物*点评报告】张同/吴斌/李勇剑/蒋一樊/李点典：智飞生物（300122）—三联苗快速放量，HPV疫苗即将获批签发
疫苗行业恢复及公司三联苗放量带动公司业绩高速增长。17年前三季度营业收入7.69亿元，同比增长181.46%；归母净利润2.85亿元，同比增长4118.66%。主要是去年山东疫苗事件对行业影响基本消除，各省采购平台建立及恢复招标，17年疫苗行业迎来恢复性增长，预计公司的Hib-AC三联苗快速放量，Hib-AC三联苗前3个季度批签发338.26万剂同比增1423.4%。毛利率下降约4.1个百分点，主要是低毛利率的代理产品所致。前三季度公司存货3.41亿元较期初增长226%，预计主要是采购代理默沙东疫苗产品所致。前三季度，默沙东的23价肺炎多糖疫苗、甲肝疫苗批签发量分别为46.9万剂、24.9万剂。 2018年三联苗稳增长与代理HPV疫苗放量。公司的Hib-AC三联苗一剂多防，减少接种次数，预计17年销售约400万剂约占Hib市场20%，还有一定的提升空间。默沙东的4价HPV疫苗5月在国内获批，17年9月公司与美国默沙东就代理HPV疫苗协议做出了修订和补充，明确了2017年9月至2021年6月的基础采购计划，其中2017年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。目前，四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，待取得正式签发后即可进行销售，已在多个省份中标，中标价为798元/剂。HPV疫苗在国外从06年开始每年销售超过20亿美元，由于国内HPV需求空间较大，我们预计18年HPV疫苗将为公司业绩带来较大弹性。 预计18年代理五价轮状病毒疫苗上市。公司2012年与默沙东签署协议代理其五价轮状病毒疫苗，目前五价轮状病毒疫苗已进入国家药监局优先审评目录，预计18年获批上市。目前，轮状病毒疫苗主要用于预防婴幼儿轮状病毒引起的腹泻，目前国内仅有兰州所的单价口服轮状病毒活疫苗（羊株），主要用于预防A群轮状病毒，生产工艺系用羊的轮状病毒减毒株（LLR株）接种新生小牛肾细胞，经培养、收获病毒液并加入蔗糖和乳糖保护剂制成，效价和保护性较差。目前，国外上市的轮状病毒疫苗主要是默沙东的Rotateq 2016年销售额6.52亿美元，GSK的 Rotarix 2016年销售额4.69亿英镑，合计销售超12亿美元。 Rotateq采用的是人-牛病毒基因重配技术，接种3针即可长期免疫，效价和保护性比兰州所的强。兰州所的轮状病毒疫苗13-15年批签发分别为1043万、717万、733万剂，每人口服一剂，预计每年婴幼儿使用人数超过500万，我们预计Rotateq在国内有比较大的空间（按500元/人）。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司独家产品Hib-AC三联苗快速放量，代理的HPV疫苗即将获批签发18年贡献较大业绩弹性，五价轮状病毒疫苗市场空间也较大，预计17-19年EPS 0.25、0.68、0.92元，对应PE 115、42、31倍，维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：公司的Hib-AC三联苗，代理HPV疫苗销售不达预期。
【医药生物*点评报告】吴斌：通化东宝（600867）—加快吸入式胰岛素的引入，继续强烈推荐
事件：公司公告成立合资公司上海卓信生物，注册资本1.026亿，通化东宝出资4617万元，持有45%，美国Dance公司持股45%，上海东宝（通化东宝持股22%）持有10%；合资公司致力于Dance的吸入式胰岛素在国内的临床与注册、销售。我们点评如下：与2016年4月的公告对比，主要改变如下：1、省略了中间机构，直接与Dance合作，有利于合资企业直接参与Dance吸入式胰岛素的全球3期临床计划，加快吸入式胰岛素在中国的注册进度；2、通化东宝+上海东宝在合资公司的持股比例由50%提升到55%，确保了通化东宝在合资公司的主导地位。引入创新性胰岛素给药方式，占据胰岛素研发制高点。通化东宝曾在2014年3月公告与美国DANCE生物制药签订胰岛素原料药供货协议，用于DANCE公司的吸入式胰岛素全球临床和销售。DANCE公司拥有10余年的药物吸入技术的开发经验，辉瑞的第一代吸入式胰岛素就是公司的研发，其研发的第二代吸入式胰岛素已经在欧洲美国完成2期临床，结果优良，计划在中国、美国、欧洲同时启动3期临床。 DANCE第二代吸入式胰岛素优于此前辉瑞产品，有成功的可能。2006年FDA和欧盟批准辉瑞的全球第一个吸入式胰岛素产品Exubera，但最终由于销售较差而被辉瑞放弃。DANCE产品已经解决辉瑞的多个问题：1、辉瑞的产品是胰岛素固体颗粒粉剂，会在肺泡里沉积，引起肺活力下降。DANCE产品是胰岛素液体雾化剂，沉积问题相对较小；2、辉瑞产品体积大，携带使用都不方便，DANCE产品从图片上看，已经能放入裤子口袋，使用也非常方便。当然，辉瑞产品还有其他一系列问题导致其销售较差，如生物利用度低导致用量大，从而有引发低血糖或产生胰岛素抗体的可能，这些问题可能也是DANCE产品会面临的问题，还需等待3期临床数据。
