【广发•早间速递】5月以来的宏观交易主线

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-06-06 07:05

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5月关税风险整体缓和，但波折较多，中美风险资产在“折返”中震荡上行；海外股市虽整体收涨，但短期波动增加，股债汇三杀出现频次明显上升。风险偏好、美国财政、地缘政治等多逻辑共振之下，黄金与权益资产呈“跷跷板”反应。 二是“赔率主线”。 5月A股在徘徊中上行，外部压力缓和后市场“下限”得到巩固，但“上限”仍待基本面与政策新线索，因此板块轮动加快，前期成长主线整理，市场量能未能进一步扩张。资金总体在意“安全边际”，具有一定的逢低布局意愿。债市弱势震荡，4月赔率空间显著兑现后安全边际欠佳。 三是“结构确定性”。 应对不确定的思路之一是聚焦“确定性”，5月出口敞口较小的红利资产、稳定板块延续稳健趋势；具备安全边际的金融板块、以及对短期总量经济要求较低、受益于政策红利和中长期趋势的“新消费”跑赢整体。

权益资产下一步的驱动因素可能来自于哪里？一是“回归经验规律”，消费类资产兼具“赔率与胜率”优势。二是“进一步打开基本面上限”， 5月贸易关系极端情形排除后，市场“下限”已获抬升，市场中长期情绪指标仍处积极区间。往后看，政府投资（发债后的开工加速）、供求关系（反内卷）与中美经贸关系（继续改进的可能）三条线索的演绎较为重要，它会关系到“上限”能否打开。 三是新的主题线索， 比如重要产业领域的技术突破，或是临近7月底政治局会议新的中期政策红利浮现。

风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性；四是宏观层面货币、经济以及价格周期的代理变量仍有待改善。

选自报告：《广发宏观：5月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望》 2025年6月5日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003

机械：机械设备港股跟踪：为什么当前时点需要重视港股机械？

港股机械估值低+股息高凸显性价比。影响A/H估值差的因素包括流动性、板块效应、周期位置及ROE。（1）H股板块效应修复： H股相较于A股流动性弱，机械上市公司数量少，板块效应低，因而市场关注度低，本轮优质且具备全球竞争力的机械公司正在加速登录港股，整体板块效应正在逐步形成。 （2）H股看重ROE和股息率： 对于机械A/H上市公司而言，H股相较于A股更加注重ROE和股息率。 （3）随着周期上行A/H估值差收窄。

港股机械公司具备全球竞争力，内需影响有限。 港股机械公司在国内细分领域基本处于龙头地位，并且海外收入占比高、增速快，向海外/新业务拓展的空间广阔，对内需的敏感性不强。

机械港股具有低估值+好质地+基本面改善的特点，带来股价持续的底部修复。

风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；流动性风险；下游资本开支不及预期风险。

选自报告：《机械设备港股跟踪：为什么当前时点需要重视港股机械？》 2025年6月5日；作者：代川 S0260517080007；汪家豪 S0260522120004