正文
美国股市发展现状
接下来是美国股市，全球金融看美国，美国金融看股市。美国的股市现在天天创新高，特别是在2017年年底，天天在往上走。80年代美国股市升得很缓慢，亚洲危机跌下来之后又缓缓上升，2008年之后三大股指上升得非常快。我们把三个指数分开看，80年代缓缓上升，90年代到第一个危机开始下跌，2008年危机之后开始直线上升，指数上升的幅度和斜率远远超过以前任何阶段。纳斯达克，以前有一个极度的高峰，到了5000点后开始下跌；但是这次超过科技泡沫，上升的斜率前所未有，美国的股市在高位、上升得非常迅猛，这也是事实。三大股票指数涨的非常快速，也有特朗普的功劳，大家相信这个商人总统可能会推进美国市场的发展，特朗普上台以后股市增长了20%。
有个很有意思的现象，我们发现不少中国人投资美国股市，中国人相信特朗普的程度竟然超过了美国人，他们现在面临的就是走还是不走的问题。观察美国股市发现，有关监管的股票上涨了20%，基础设施有关股票上涨了20%，贸易保护相关的上涨了20%、25%。这些都和特朗普有关，因为特朗普要去监管，加大基础设施投资，所以美国的股市也是政策市，理解这一点很重要，因此我们看美国股市变化的时候就要看政策变化。
对我来说，美国的股市在高位没有问题，美国的股市上升迅猛也没有问题，我更关心的是风险。我是经济学家，所以我对美国股市从去年9月30号到前一年的阶段进行了研究，2016年到2017年阶段涨得最快，2016年9月到2017年，有所回调。我把很多不同的产品做了归类，发现整个市场都往高端移，我们认为指数是没问题的——特朗普上台之前整个市场是安全的，但在现在的特朗普阶段，美国的股市其实已经进入高风险期。美国的股市用我的语言来说就是整个周期第九分段，已经接近顶端要往下走了。特朗普把第九分段延迟了，他用他的政策、语言、对选民的承诺使市场变得狂热，把第九分段延长了，所以第九分段开始进入高风险阶段。
估值是最直接的方式，美国股市的估值一般很低，过去20年只有17到18倍。但是用指数来看，估值现在已经有30倍了，远远高于17倍，估值很高。在过去，很多时候公司的利润甚至高于股票的估值，但是2014年以后，公司的利润增长远远低于股票的估值。这个缺口是流动性造成的，和公司利润没有关系。所以美国的股市进入高估值、高风险，我觉得也是一个事实，是没有必要讨论的，估值从17倍、18倍涨到了30倍，这是很明显的现象。在这个情况下，未来美国股市怎么样？都说美国会股市崩溃，但是美国股市天天涨，特别是今年以来涨得很迅猛。
看美国股市还是要看几个基本变量，第一个变量，看美联储的利率水平，市场预期远远低于美联储计划的利率水平，这个缺口称之为风险溢价。影响股市的最主要的一个概念，就是美联储的升息的预期和市场的预期是否一致。市场是一个预期行为，美联储的政策不一定能得到市场的认可。这也是之前美联储无论怎么说升息，市场总是认为利率会处于低水平的原因。
现在因为增长较低，市场又根据这个利率水平来配置资产，所以如果美联储政策和市场预期不一致，这个波动就会是影响股市最重要的原因。所以我们可以理解为利率水平总体是低位，但是慢慢开始出现上升。影响金融利率最主要的因素不是利率水平的上升，是利率水平上升的强度和幅度，是它的波动性。现在美联储有一个新的主席，美联储现在董事会成员一半是空的，在这个情况下，大家不知道他会出什么政策，也不知道他的政策对世界的影响，所以市场一定会出现一批美联储的解读者，一定会造成很多混乱。
所以，对美联储升息的理解和美联储升息的幅度将是影响未来经济金融波动的最主要原因。美联储把资产负债表从4.5万亿降到了1.5万亿左右，资产负债表减少就是要把流动性从市场收回来，而整个过程又不透明，所以美联储的利率水平和美联储对市场投放美元的流动性，会对市场有很大的作用。
第二就是美元。美元最近几年一直上升，特别是特朗普当政以后，又上涨了20%。最近有所平缓，有所下跌，但总体还是在高位，所以美元是一个走弱的货币，未来美元是走强还是走弱，对世界经济影响会特别大。
过去30多年，美元走强第一个阶段是80年代，很多国家进入金融危机，美元逐渐走弱；90年代再一次走强，又有一次危机。为什么美元走强会产生危机？美元走强，利率水平提高。如果你的公司有美元负债，你就要有更多的钱去偿付美元负债，利润不够就要破产；美元走强，资金流回美元市场，资金走出，当地市场崩溃，就造成危机。所以美元走强对世界的影响很大，因为它的流动性有直接影响，这是一件很大的事。
企业税改革又是一件很大的事情。美国35%的企业税在过去20年里没有变过，但是全社会企业税都有下降的趋势，从55%走到27%、28%左右。OECD国家的平均工资水平从32%降到了今年的22%，企业税总体是下降的。美国人特别希望能把企业税降下来，但是却一直没有变化，其中很重要原因调整税率需要美国企业界、政治界都认可。现在要做一个谈判，谈判以后折中，评估这个事情对美国经济有什么影响。
我举一个里根减税的案例来做分析。1986年，里根主持对美国税赋进行了减免，从35%减到20%左右，减税以后发生了一系列有趣的现象。减税以后，公司现金流增加，公司投资增加。减税以后，税低了，前景看好，增加投资，大家都觉得很正常，但是减税以后公司贷款也大幅上升。贷款为什么会增多？调查发现，原来美国公司用大量现金做股票回购。减税导致现金流增多，未来向好，所以公司大举向银行贷款投资，扩大生产规模，用现金流回购股票。里根创造了美国五年的经济增长和五年的股票市值上升。如果这个逻辑仍然成立，那么特朗普的减税成功会使美国经济强劲增长，股票市值也会继续上升。这就是为什么1月份以来美国股票市值持续上升很重要的原因，所以特朗普的减税对美国是一个利好。
还有一个比较大的变化，就是美国债务上限。去年3月份，美国还是一个对债务管理比较严的国家，政府的债务有一个上限，过了这个上限就没钱花了，必须国会批准才能借新的钱。按照现有原则，美国政府债务应该会逐渐下降，降到68%左右，从现在的78%降10个百分点。
但实际债务水平是不断上升的，所以去年3月份的时候美国就没钱了。特朗普表示自己刚刚当总统，许多事务还不熟悉，要求给予宽限的时间，一宽就宽了6个月。之后又遇台风，救人要紧，又一直宽限到了今年3月份。3月份他就要跟国会进行谈判了，谈成谈不成是很难说的事。曾经奥巴马低估了美国的国会，债务方面没有谈成，谈不成，美国政府就会真的关门，没钱发工资，公务员就得回家呆着，这就逼着美国政府和国会谈判。政府关门以后他们天天加班，十天以后最终达成协议，才恢复政府开工，全世界都被这件事情震惊了。2011年美国经济衰退六个月，导致全球经济衰退九个月，这个影响是巨大的。特朗普还有这一关要过，他有没有足够的政治技巧迈过这一关，将会是重要的事情。
