海外研究｜风起青萍末，莫听打叶声：2025年下半年海外宏观与大类资产配置展望

中信证券研究 · 公众号 · · 2025-05-31 09:24

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▍ 通货膨胀：粘性已逐渐淡出市场视野，关税正成为新的关键变数。

美国服务通胀的降温趋势应能延续，政府裁员和驱逐移民的同步推进也不会带来太多物价风险，但关税催生的商品通胀则可能让美国总体CPI同比在下半年反弹。欧元区通胀率在过去半年已基本符合目标，美国加征关税和欧盟国防增支应该都不会明显改变欧元区温和通胀的状态，我们仍预计欧元区通胀率下半年能稳定在2%左右。日本政府能源补贴的恢复将在下半年再度抑制通胀读数，而日企的高利润率则有助于缓冲关税的负面影响，日本国内的涨价涨薪正循环有望维持。

▍ 货币政策：美联储、欧央行和日央行的货币政策路径将在关税影响明了后逐步清晰。

美联储：我们依旧预计美联储年内降息次数小于或等于2次，美联储或将在9月的议息会议上再度降息。

欧央行：贸易冲击有所减弱，欧元区经济前景不确定性下降，预计欧央行货币政策也会减少刺激经济增长的倾向。我们维持此前判断，仍预计欧央行会在6月降息25bps后维持存款便利利率于2%。

日央行：美日针对关税的谈判进展缓慢，且能见度较低，不确定性对日央行再次加息形成掣肘，预计日央行或将等待美日关税谈判推进，在今年三季度再次加息25bps。

▍ 财政政策：美国减税法案立法有波折，欧盟财政扩张路径较明确，日本延续温和财政扩张。