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电子行业投资布局进展超预期；汽车端车载屏显产品放量进展超预期；头部大客户端复杂模组进展超预期。
我们预计天山电子2024-2026年营收分别为14.85/19.78/25.46亿元，归母净利润分别为1.51/2.03/2.79亿元。采用可比公司估值法，我们预计天山电子2025年目标市值60.26亿元，目标价42.47元，首次覆盖，给予“买入”评级。
市场竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格波动风险。
1.1 公司主营业务涵盖单色/彩色液晶模组，优质客户资源丰富
公司成立于2005年8月并于2022年上市，主要从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售，是专注于液晶显示模组、触摸屏等产品的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。截至24年7月公司显示应用产品超5000种，通过与细分行业龙头如三星、LG、松下、Daikin（大金）、惠尔丰等进行深入合作，产品已广泛应用于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子、消费电子等领域。
公司主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组和触摸屏
。公司先后自主研发了高等级防护面罩液晶光阀、高亮TFT液晶模组、人工智能终端一体TFT液晶模组、曲面异形TLCM总成模组、一体黑液晶模组、镜面液品模组、VA与TFT组合液品模组压铸一体成型结构液晶模组、Rtos系统智能触控显示总成模组、Android系统触控显示总成模组，TCON板、HMI人机界面显示模组、抗高干扰能力液晶模组、A/D驱动板等一系列先进技术产品。
公司与深天马、BOE等长期合作，品牌客户资源优质。
目前公司客户广泛分布于智能家居、工业控制及自动化、智能金融数据终端、通讯设备、民生能源、健康医疗、车载电子等行业领域。公司与深天马形成长期战略合作关系，与BOE达成友好业务合作，并直接或通过技术服务商与格力、霍尼韦尔、海康威视、JohnsonControls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、优博讯、亿联网络、伟易达、Sagemcom（萨基姆）等建立了长期稳定的合作关系。公司曾分别获得格兰仕、Sagemcom（萨基姆）、Gemstar（捷信达）、Sony（索尼）、LG、BOE、海康威视等客户核心供应商、优质供应商或绿色供应商的认定，具有良好的口碑和品牌影响力。
车载方面，
目前公司车载产品成功配套于比亚迪、东风、长安等知名车企的多款乘用车和商用车，在两轮和三轮载具方面覆盖九号等知名品牌。
公司双生产基地分工有序，灵山基地聚焦中大尺寸、车载领域重点投入。
公司形成了檀圩基地和灵山基地双生产基地格局，占地面积分别约为71,000㎡和132,000㎡。目前公司主要产值贡献来源于檀圩基地，其拥有单色、TFT模组、TP、SMT（FPCA&PCBA）等自动生产线，未来檀圩基地将逐步提升中小尺寸彩色液晶触控显示模组产能，突破产能瓶颈；
灵山基地
继续推进光电触显一体化模组建设项目，主要布局中大尺寸产能，以满足是中大尺寸和车载领域的市场需求。
募投项目方面，
截至25年2月公司光电触显一体化模组建设项目已部分进入批量生产阶段，处于产能爬坡期；灵山基地新建生产厂房正处于建设阶段，力争2025年底建设完成。
1.2 财务：公司营收稳步增长，24全年归母净利润高增
营收端：近年来公司营收稳步增长，海外营收占比呈持续提升趋势。
公司营收由2020年的6.15亿元增长至2023年的12.67亿元，CAGR为27.22%。根据公司业绩快报，24全年公司实现营收14.77亿元，同比+16.54%，继续保持稳步增长趋势。
营收占比方面，
24H1公司彩色液晶显示模组、单色液晶显示模组、显示屏与触摸屏营收占比分别为62.25%、22.26%、12.95%、1.57%。
分区域看，
公司高度重视对海外市场的布局，出口产品主要有单色液晶显示屏、单色液晶显示模组和彩色液晶显示模组，主要为中国香港、中国台湾、欧洲、美洲、日本、韩国等国家和地区，2021-2023年公司海外营收占比分别为36.39%、46.21%、44.68%。
