【招商机械·公司点评】伊之密：上半年注塑机业务超预期，一体化压铸进展出色

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❑ 长远来看，伊之密注塑机业务近年来市占率持续提升，后续有印度市场出口超预期+全电动FF系列机型推广+快速换模系统的技术压制+二板机空间持续渗透的逻辑支撑。 虽然从4、5月注塑机进出口数据可见国内需求处于阶段性低点，但公司α属性较强，今年若保持10%+增长，明年或有的更强利润拐点。

❑ 压铸机业务，尤其是一体化压铸，在一汽和长安的进展，表明伊之密在大吨位压铸机方面的研发制造能力显著提高。 产能方面，今年将建造超大型压铸机厂房，承载能力达到20000吨。总厂房面积达到2.3万平方米，而单台7000t裸机占地面积仅为100多平方米，哪怕考虑压铸岛组装面积也就300多平方米，因此生产面积充裕。技术方面，自研的Yi-Cast压射系统+顶针导向板+快速换模系统等先进设计，提高了压铸过程的良率和稳定性。期待后续大吨位压铸机放量。

❑ 继续对伊之密维持“强烈推荐”评级。 我们认为伊之密上半年表现较为突出，尤其是注塑机业务增长稳健。相比上一轮景气低点的2018和2019年，在这一次行业景气的相对低点，伊之密的业绩波动明显收窄。我们预计22/23/24年公司实现归母净利润5.07/6/76/8/91亿元。我们对伊之密进行分部估值，预计23年注塑机业务净利润为4.6亿，对应23年17~20倍估值；预计23年传统小吨位压铸机业务净利润为1亿，对应23年20倍估值；预计重型压铸项目净利润为5717万元，对应23年60倍估值；其他业务对应市值8亿元；以上累计可得，2023年目标市值为141亿元~155亿元，相比当下仍有27%~39%的估值提升空间。继续维持“强烈推荐”评级。

❑ 风险提示 ： 制造业资本开支持续下滑；海外市场增长不及预期；行业竞争加剧影响终端售价；一体化压铸项目拓展不及预期。

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