游戏产业的七大猜想！关乎2017年投资机会（强烈推荐）

1. 回顾：危机与机遇

1.1 用户红利放缓

根据游戏工委的数据，2016年手游用户规模为5.28亿，同比增长15.9%（端游用户1.56亿，同比增长-1.58%；页游用户2.75亿，同比增长-7.5%），横向对比仍属于用户增长较快的游戏子行业。但同时，根据CNNIC最新的数据显示，我国目前手机网民规模为6.95亿（同比增长12%），占整体网民比例为95.1%。剩余非网民规模为6.42亿，其中农村非网民占比60%，有54.5%的不上网原因为不懂网络，24.2%为文化程度限制。由此可见，一方面，手机非网民转化成网民难度较高；另一方面，对比手游用户规模和手机网民规模，差异比较有限。无论从目前的剩余用户结构，还是已有的用户情况，均已无法支撑手游用户高速增长。

图表1：2014-2016年中国游戏用户规模

资料来源：游戏工委、CNNIC，方正证券研究所

另一个角度，从过去两年的用户平均时长来看，有一个下落回升波动的趋势，总体上提升不太大；而打开次数有一个逐渐上升的趋势，说明用户打开游戏的频次再提升，而单次的游戏时间可能在变短，最终整体时间基本平稳，小有波动。

图表2：移动游戏用户月度平均游戏时长（小时/月）

资料来源：CNG，方正证券研究所

图表3：移动游戏用户月度平均游戏次数（次数/月）

资料来源：CNG，方正证券研究所

1.2  巨头盘踞

巨头盘踞的现象这两年来越发明显，目前腾讯和网易合计占比已经超过70%，季度间根据产品情况会稍微有所回落，留给其他厂商的空间不能算乐观。我们从两个维度来看这个问题：营收规模和产品情况。

（1）营收规模：腾讯和网易2016年全年占领市场66%市场份额，Q3有所回落，Q4超过70%

根据游戏工委的最新数据，2016年手游市场的营收结构大约为：腾讯占比46%，网易占比20%，其余剩余游戏厂商占比无一家超过5%。按单季度数据来看，从2015年Q1有可追溯数据至今，两大巨头合计市场占比一直在提升，到2016年Q2达到顶峰占比68%，之后稍有下滑。2016年Q4由于网易《阴阳师》影响较大，两家巨头加起来市场份额达到71.5%。两大巨头盘踞的态势比较明显，虽然季节之间根据作品表现的不同会上下有所浮动，但目前合计占比已经突破70%，留给其他厂商的空间不能算乐观。

Ø 营收规模详细数据：

腾讯： 16年对应的手游收入约为375亿，而实际上，该公司16H1手游营收为171亿，Q3为99亿，按此数据计算，Q4为107亿（《王者荣耀》、《剑侠情缘》、《穿越火线》等游戏持续霸榜，保持稳健）。

网易： 16年手游收入为171亿，Q1-Q4分别为38、39、37、57亿。Q4同比大幅上涨，主要源于《阴阳师》上线后表现惊人，4季度一直位居畅销榜前1-2位置。

图表4：2015-2016年分季度移动游戏市场销售收入（亿元）

（2）畅销榜排名：两大巨头霸榜前10

2017年3月20日的数据，前10名中，腾讯4款，分别为《王者荣耀》、《龙之谷》、《剑侠情缘》、《穿越火线》，网易4款，分别为《阴阳师》、《梦幻西游》、《倩女幽魂》、《大话西游》，基本已经霸榜。前50名中，腾讯14款，网易6款，一共20款，占到40%，留给中小厂商的位置还有一些。回到2015年1月，前10名中，腾讯4款，网易2款；前20名中，腾讯加网易11款，两大巨头还未如此集中在头部，而《刀塔传奇》、《全民奇迹》等其他厂商的游戏还能在前10名维持很长时间。2016年收入Top10的移动游戏，由高到低依次为：《梦幻西游》、《王者荣耀》、《大话西游》、《火影忍者》、《问道》（吉比特）、《剑侠情缘》、《倩女幽魂》、《阴阳师》、《穿越火线》和《征途》（巨人）（未标明的均为腾讯和网易作品），这10款产品的总收入为357.6亿元，占手游市场销售收入的43.7%（2015年这一数据为259.9亿，占比为50%，其中还有《神武2》、《全民奇迹》、《开心消消乐》等三款游戏是其他厂商作品）。从作品上看，巨头盘踞的局势明显，基本上其他厂商的作品挤进前十难度已经非常大，能长期维持在前十的第三方作品几乎没有。

图表5：2016年TOP10移动游戏收入监测（亿元）

资料来源：伽马数据、游戏工委，方正证券研究所

纵观全年，Q1受益于《王者荣耀》流水大幅上扬（最高达到30亿月流水，《龙之谷》上线即排到畅销榜前2位置，《阴阳师》持续贡献收入，其他几款游戏稳定在前十，一季度两家合计占比或将大概率超过70%。后续季度，全市场陆续有各类产品上线，不排除其他厂商可能有黑马爆款出现，导致市场占比出现变化。

1.3 渠道变动（安卓）：硬核联盟崛起，TapTap出现

2015年以来，手游的分发渠道也发生了明显的变化，除了腾讯、百度等有流量的应用商店外，其他第三方的应用商店开始下滑，而硬核联盟快速增长。一方面，游戏内容本身的影响越来越大，好的游戏从官网或投放就能获取部分流量，对于传统渠道的依赖不再那么强烈；另一方面，安卓渠道尤其是应用商店这种模式本身的粘性就比较有限，用户获取游戏的途径，并不一定需要经过某个应用商店。

硬核联盟成立于2014年8月，这一联盟由OPPO、vivo、酷派、金立、联想、华为、魅族这7家国内最大的智能手机生产商组成。联盟的统一活动由玩咖传媒负责。玩咖传媒成立于2014年成立，2016年5月完成天使轮融资6000万人民币，投资方为联想创投集团（乐基金）。

先看两个数据，国产手机占全国手机出货量的比例快速提升，2014/2015/2016年这一比例分别为78.3%、82.7%和88.9%，两年之间提高了10个百分点，2017年这一占比大概率超过90%；同时，硬核联盟手机出货量占国产手机出货量的比例也快速提升，2015年Q1占比为50%，到2016年Q4，这一占比达到75%，两年时间提升了25个百分点。这意味着2016年Q4，全年有近2/3的新售手机（不含苹果）都来自于硬核联盟，硬件入口的价值十分明显。

再看硬核联盟给手游安卓渠道带来的冲击：根据硬核联盟和questmobile的数据，硬核联盟应用商店的MAU持续攀升，2016年12月已经达到2.87亿（硬核联盟公布数为2.99亿），两年时间一跃成为最大的安卓渠道，将近占到1/3的安卓市场份额，将360、豌豆荚等传统的安卓大渠道甩在身后。细看2015-2016年MAU数据，我们可以看到，七大成员商店增速都很快，最低为vivo17.5%，最高为酷派90.1%，规模最大的华为和oppo分别增长了38.5%和67.1%。而同时，360、豌豆荚这种典型意义上的第三方渠道已经下滑明显，360下滑6.8%，豌豆荚下滑15.5%。

图表7：2016年12月手游渠道月度活跃用户数（单位：万）

资料来源：questmobile，方正证券研究所

图表8：2015-2016年安卓手游渠道月度活跃用户数变化情况（单位：万）

资料来源：questmobile，方正证券研究所

除开硬核联盟外，2016年还出现了“非典型”的安卓渠道如TapTap。 2016年“心动网络” 投资成立“易玩网络”研发及运营TapTap ，团队来自“沙发管家”、“VeryCD”、BitChina、射手网、心动网络等，目前已经完成两轮融资，融资总额3300万人民币，估值3亿人民币以上。目前的百度指数（近30天）：整体搜索指数为13235；移动搜索指数为11255。截至2017年2月中旬，在上线不到一年的时间内，TapTap上线的游戏已近4万款（其中有众多需要付费下载的安卓游戏），同时注册用户已经超过1300万，日活跃用户为70万左右，增速之快让业内震惊。

TapTap是一个推荐高品质手游的手游分享社区（功能包括推荐、安利墙、论坛、排行榜），有专业的评测团队推荐游戏，不联运不分成，与目前正统的安卓渠道截然不同，主打社交牌和口碑牌。排行榜的运作机制来自于某款应用或游戏的下载安装次数等硬数据，“安利墙”是玩过游戏的玩家推荐游戏的板块，“论坛”则是所有玩家的社区。用户发表评论时，通过显示其游戏时长确保真实性，从而规避水军影响。正是这个机制，使得那些名气不大、又没有推广预算的独立游戏能获得不错的资源，从而获得为数不少的的玩家。