主要观点总结
稳定币是一种价值锚定各类法币的加密货币，通过区块链技术，可以与加密货币项目深度融合，具有网络扩展性。稳定币在传统支付市场有广泛应用，并作为加密货币市场的“计价工具”。主流交易所交易对以USDT等稳定币为主，USDT是最早且使用最广泛的稳定币。稳定币的信用传递机制包括中心化机构足额储备资产、基于区块链智能合约抵押加密资产和算法稳定币。RWA推动加密货币市场发展，传统金融机构采用稳定币。稳定币监管在逐渐推进，但目前仍面临监管政策不确定性。稳定币的应用包括跨境支付和生息，传统支付机构如PayPal和富途国际证券支持稳定币。风险提示包括区块链技术研发、监管政策不确定性和Web3.0商业模式落地风险。
关键观点总结
关键观点1: 稳定币的定义与优势
稳定币是一种价值锚定各类法币的加密货币，通过区块链技术，可以与加密货币项目深度融合，具有网络扩展性。
关键观点2: 稳定币的应用
稳定币在传统支付市场有广泛应用，并作为加密货币市场的“计价工具”。主流交易所交易对以USDT等稳定币为主，USDT是最早且使用最广泛的稳定币。
关键观点3: 稳定币的信用传递机制
稳定币的信用传递机制包括中心化机构足额储备资产、基于区块链智能合约抵押加密资产和算法稳定币。
关键观点4: RWA与稳定币
RWA推动加密货币市场发展，传统金融机构采用稳定币。
关键观点5: 稳定币的监管
稳定币监管在逐渐推进，但目前仍面临监管政策不确定性。
关键观点6: 风险提示
风险提示包括区块链技术研发、监管政策不确定性和Web3.0商业模式落地风险。
正文
1 USDT
锚定
1
美元。
USDT
成为中心化交易所上市最早的一批稳定币，此后逐渐成为市场上使用最广泛的稳定币产品，主要用于加密货币现货、期货交易对。
USDT
是一个由美元资产支撑的稳定币，公司称每枚代币都有
1
美元资产支撑，
Tether
提供可审计的资产负债表，其中主要为现金类等传统金融资产。同一时期发行的稳定币项目还有
BitUSD
、
NuBits
等。
USDT
推出以来，规模持续保持较快的增长速度，这体现了市场对稳定币的底层实际需求，稳定币的出现可谓是“必然”。
由于
USDT
满足了市场的实际需求，
2017
年以来，随着主流加密货币交易平台纷纷上线
USDT
交易对（现货和期货合约），稳定币得到加密货币市场的青睐。早期的各类稳定币能否有效锚定相应法币价值，成为市场最为担心的问题。由于早期类似
Tether
这些公司未能提供有说服力、经合规审计的资产负债表，因此市场对其信用一直存在质疑。为解决
USDT
过渡依赖于公司等中心化机构信用的问题，
2017
年由
MakerDAO
基于智能合约发行去中心化、多资产抵押稳定币
DAI
，其背后由智能合约管理的加密资产进行超额抵押，且依靠智能合约系统实现其价格与美元的汇率稳定，允许用户无许可铸造。截至
2025
年
5
月
3
日
DAI
发行规模超过
41
亿美元，在各类稳定币中排名第五（这里未计算
MakerDAO
发行的新稳定币
USDS
）。
DAI
的出现是一个里程碑事件，去中心化的稳定币不仅在信用传递上不同于中心化机构信用背书的产品（如
USDT
），其更是
DeFi
系统的原生产品——
DAI
本身就是一个
DeFi
质押下的
RWA
产品。因此，
DAI
这类去中心化稳定币不仅仅在中心化交易所中被采用，更是
RWA
生态不可或缺的产业链环节——即通常所谓的“乐高拼图”的一部分。
随着稳定币的应用的广泛深入，中心化交易所开始涉足自己的稳定币产品，典型的如
Coinbase
主导发行的
USDC
和交易所巨头币安（
Binance
）主导的
BUSD
等。
2019
年以来，随着
DeFi
项目的发展，稳定币广泛应用于
DeFi
系统（借贷市场、去中心化交易所市场），为追求更为去中心化、与
DeFi
基础设施更具融合性，基于智能合约算法来调节币值稳定的算法稳定币开始活跃于市场。这是在
DAI
的基础上，利用智能合约的算法机制实现稳定币与法币之间的信用传递，目前主要产品包括
USDe
等。
虽然加密货币行业追求足够的去中心化，但稳定币市场（主要是美元稳定币）还是以
USDT
、
USDC
这种基于中心机构抵押
/
储备资产发行的稳定币为主，占据绝对垄断的状态。如图
4
所示，截至
2025
年
5
月
3
日，排名第一的
USDT
的规模超过
1490
亿美元，排名第二的
USDC
规模超过
610
美元，排名第三的
USDe
规模则不到
50
亿美元。
USDT
和
UDSC
这两个中心化稳定币处于绝对优势地位。区块链智能合约算法稳定币
USDe
排名第三，规模约
47
亿美。基于区块链智能合约抵押资产发行的稳定币代表
USDS
、
DAI
排名第四、五，规模分别约为
43
亿美元和
41
亿美元。
目前稳定币的主要用途在加密货币市场，因为加密货币市场主流的计价方式是对稳定币计价。随着过去一年加密货币市场牛市，稳定币（主要是美元稳定币）发行规模有了较快增长，如图
5
和图
6
所示，截至
2025
年
5
月
3
日发行规模超过
2400
亿美元；目前，
USDT
和
USDC
规模占比分别为
61.69%
和
25.37%
。这里非常值得关注的一点是，去中心化稳定币并未表现出足够的优势，从实际应用角度来看，
USDT
、
USDC
这种储备传统金融资产模式下的稳定币成为绝对的主导者。这其中有诸多影响因素，
RWA
的快速发展与
USDT
、
USDC
的采用有一定关联，在后文会进一步分析。
2.2
不仅是计价工具，更是沟通
Web3.0
与传统金融市场的桥梁
在
DeFi
的借贷市场中，
USDT
等稳定币资产又是常用的抵押
/
借贷资产，不仅是是存款储蓄的作用，更作为一种加密资产存在——既可以抵押比特币
/ETH
等加密资产借贷稳定币，同时也可以作为抵押品借贷其他加密资产。如
DeFi
锁仓资产排名第一的
AAVE
项目，其借贷市场中，前六大市场规模项目中有三项为美元稳定币借贷，其中
USDT
、
USDC
、
DAI
分别为第二、三、六名。
无论在交易市场，还是
DeFi
借贷市场，稳定币某种程度上类似于私人机构发行的货币或票据。由于区块链基础设施的特点，稳定币在清算速度、融合性和扩展性方面有着不同于传统金融市场的潜力。例如，稳定币可以在
DeFi
各项目间（如交易所、借贷市场、杠杆产品等）进行快速无缝切换，而只需要在手机等终端点击几下就行，而法币无法在传统金融市场中如此快速流转。
以加密货币为代表的
Web3.0
世界与现实经济世界的融合是大势所趋
，
而
RWA
是将这场融合过程中的重要推动力量——因为
RWA
更直接地将显示世界资产映射到区块链上。从广泛的角度来看，稳定币正是一种最为基础的
RWA
产品，将美元等法币锚定到区块链上。对于传统金融市场用户来说，稳定币和
RWA
正是其进入加密货币市场的桥梁。对想进入
Web3.0
世界的传统金融机构来说，稳定币是一种重要的头寸，拥有了稳定币，便可以畅游在
Web3.0
世界进行资产配置转换。反过来，持有加密货币资产的投资者可以通过稳定币转换为传统的金融资产或购买商品，回到传统金融市场。
2025
年
4
月
28
日，支付巨头
Mastercard
（万事达）宣布万事达卡允许客户以稳定币进行消费，并允许商家以稳定币进行结算。稳定币的使用开始反向扩散至传统经济社会。
2.3 稳定币信用传递的三种模式
