哈佛等名校年发债数百亿美元，美国大学何以成为发债大户？

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年 7 月， UC 系统发行了 16.8 亿美元债券。截至 2024 财年末， UC 系统的总债务余额高达 359 亿美元 [5] 。

美国私立大学通常作为非营利性法人 （ non-profit corporation ） 运作。作为法人实体，它们拥有签订合同、拥有财产、起诉和被起诉，以及承担债务 （包括发行债券） 的法律权力。比如哈佛所在的马萨诸塞州，相关法律就明确赋予法人包括 “ 借款、发行债券、用资产作抵押 ” 等权利 [6] 。

不过，美国私立大学能够大规模发债，并不是靠简单的法人身份，而在于它们根据《国内税收法典》 （ IRC ） 第 501(c)(3) 条款获得的非营利组织认证资格。特朗普威胁取消哈佛非营利机构免税资格，就是指这一身份。

这一身份所带来的影响远不止免缴所得税，以及捐赠可以享受税收减免，它还构成了美国高校发行免税债券 （ tax-exempt bonds ） 的法律基础，这是美国高校债券的主流。此类债券的利息收入可享受联邦所得税豁免，若投资者与发债机构同属一州，通常还可享受州所得税减免。因此大学在支付较低利息的情况下，投资者依然愿意买账，从而有效降低建设和运营的财务成本。

绝大多数私立大学并不直接在市场上以自己的名义发债，而是通过州或地方政府设立的融资机构进行间接发行。以哈佛所在的马萨诸塞州为例，其债券常由 “ 马萨诸塞州发展金融署 ” （ Massachusetts Development Finance Agency ） 代表发行。这类机构在形式上是发行主体，但所筹资金最终贷给高校使用，债券的偿还也依赖于高校未来的学费收入或具体项目收益。

联邦税法对这类免税债券的使用范围有严格限制。比如，用于 “ 私人商业使用 ” （ Private Business Use ） 的比例不得超过债券收益的 10% 。一旦涉及比例超限或用途不符，大学就只能转向应税债券。这类债券虽然融资成本更高，却提供了更大的灵活性。历史上，免税债券是大学发债的绝对主力，直到 2010 年后，应税债券的比例才有着明显的上涨。

中国的公办高校也是非营利机构，但在国内的框架下没有发债的权限。 2012 年，《高等教育财务制度》，规定 “ 高等学校实行 ‘ 统一领导、集中管理 ’ 的财务管理体制 ” ， 直接要求 “ 高等学校不得使用财政拨款及其结余进行对外投资，不得从事股票、期货、基金、企业债券等投资 [7] ” 。

然而，不能发债券不代表不欠债。中国公办高校借款大多依赖银行贷款，从上世纪 90 年代末开始，高校扩张带来了各个高校的大兴土木，一度让部分高校陷入债务危机。 2009 年起，教育部首次将化解高校债务列入年度工作要点。由省级财政和高校主管部门负责资金统筹， 2017 年广东省财政就拿出 3.4 亿元为多家省属高校偿还基建债务 [8] 。

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