【海通医药】药明康德年报点评：收入和归母净利润快速增长，全产业链优势保障行业领先

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10 股转增 4 股。

点评：

国内收入占比大幅提高，公允 价 值 增长贡献利润增量。 国内新药市场快速发展，带动国内 CRO 市场高度景气， 2018 年公司来自国内客户收入 24.45 亿元（其中主营业务收入 24.32 亿元），收入占比 25.4% ，相较 2017 年的 19.7% 大幅提高。国内客户收入中，临床前 CRO 服务收入 15.70 亿元， CDMO/CMO 服务收入 4.08 亿元、临床及其他 CRO 服务收入 4.54 亿元。全年投资标的公允价值增加 6.16 亿元，主要来自于投资的 Unity  Biotechnology 以及 Hua  Medicine 等企业的价值变动。采用公允价值计量的项目对当期利润影响 5.46 亿元，考虑到 2018 年的高基数，我们预计公允价值变动可能会导致公司 2019 年业绩波动。

临床前 CRO 稳健增长， “ 服务费 + 里程碑分成 ” 项目提供未来业绩弹性。 公司核心业务中国区实验室服务（临床前 CRO ）继续保持稳健增长，全年收入 51.13 亿元，同比增长 24.1% ，占公司总收入的 53.2% ，与 2017 年基本持平（ 53.1% ），其中境外客户订单占比 69.3% 。公司为国内 30 多家药企提供一体化新药发现和研发服务，高毛利的 “

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