长江商学院教授：科大讯飞，一家风险巨大的企业

然而，技术要变成生意，这又需要一个过程。我不怀疑科大讯飞的技术。 技术是你的，但生意却未必也是你的。 看生意的关键还是要看业绩，尤其是财务业绩 。战略上说得再天花乱坠，也要落实到具体的收入和利润上来。不赚钱的生意肯定不是好生意，最多只能算是做公益。

（三）科大讯飞的财务业绩：表面光鲜，含金量低

公司2016年度销售收入33.21亿，较之上市前2007年的2.06 亿， 增长了15倍多 ，而且，呈现出了 平滑、稳定的“教科书”式的增长 。2016年销售收入较上年同期增长32.78%， 过去十年的平均复合增长率达到35.01% 。

公司2016年度净利润为4.97亿，较之上市前一年的2007年净利润0.54亿 增长了8.28倍 ， 较上年同期增长13.79% 。 过去十年的平均复合增长率达到31.09% 。

由此，我们也可以得出初步结论，科大讯飞是一家 快速成长 的高科技公司，其销售和利润都取得了不俗的成绩，光鲜靓丽。但 其实这一结论只看到了表面，如果深入到收入和利润这两个指标的内部，我们会发现它的含金量偏低 。

第一，同样是销售，国内市场销售与国际市场销售，其含金量便有差异。 公司2016年度销售总收入33.21亿，其中仅有0.16亿是源自海外的日本市场，中国本地市场销售占到总收入的99.5%。因此，从财报角度来说，公司虽有世界级的技术，但其产品或服务却并未得到世界认同。目前还只能称其为是 中国本土 的一家高科技企业。

第二，同样是销售，高毛利的销售还是低毛利的销售，其品质便有不同。 2016年公司综合销售毛利率为50.52%，较上年度的48.9%略有增长，较2007年的42.45%有较大幅度的增长，这是好的。但如果进一步从 产品构成 来细分，毛利最高的产品是电信增值产品运营，高达84.73%，其次是教育产品和服务，高达55.71%，再是信息工程与运维，仅为15.56%。由此，我们认为 公司产品的销售毛利率区间跨度太大 ，从16%到85%，这一方面 增加了公司销售收入的复杂性 ，另一方面，也 增加了公司的管理难度 。而且， 近三分之一的收入是源自于低毛利 的信息工程与运维（系统集成与维护）收入，这在一定程度上也 降低了销售收入的含金量 。

第三，同样是销售，自己挣出来的销售与购并买来的销售，其含金量自是不同。 前者要通过自身的核心能力才能办到，后者只要肯花钱就能做到。过去10年，公司销售虽然增长了15倍，但其中 大部分增长却是买来的增长 。2016年，公司出资4.95亿元收购乐知行100%股权；出资1.01亿元，收购讯飞皆成23.2%股权；2015年，出资1500万，收购启明玩具60%股权；出资3720万元，收购安徽信投18.6%的股权；2014年出资2.16亿收购上海瑞元100%股权；2013年出资4.8亿收购启明科技100%股权。这些并购，便成为推高了公司销售增长的主要因素。 虽然合并报表的销售收入保持了快速增长，但其含金量却并不高 。所以，过去10年，其利润的增长幅度（8倍）远不如其销售收入的增长幅度（15倍）。