招商研究丨招闻天下1123

传媒： 乐享互动（6988.HK）：顺势而上，勇立潮头 【深度】

报告作者：谢笑妍、顾佳

报告发布日期： 2020-11-22

核心观点：

1、紧跟行业发展潮流，业绩表现亮眼。公司成立之初定位于数字营销服务业务，多年来紧跟自媒体发展潮流不断拓宽业务布局，2013年推出自媒体发布者变现服务，2014年起开始从事效果类营销服务，2019年开始开拓短视频领域的变现服务，2020年9月于香港联交所主板上市。公司近三年营业收入与净利润双双保持高速增长。2019年实现营业收入4.74亿元，同比增速80.74%，2017-2019年营业收入复合增长率为87.20%；2019年实现净利润0.67亿元，同比增速48.21%，2017-2019年净利润复合增长率为44.94%。

2、技术平台双重优势奠定行业领先地位。公司向自媒体发布者提供全面高质量的变现产品组合，主要由线上产品及实物产品组成，在收集海量数据过程中运用专有的商业智能技术、强劲的数据分析能力及强大的技术平台，准确模拟营销活动的实际效果及提供高转化率的效果类营销服务，迎合市场不断变化的多样需求，同时确保公司的盈利能力。

3、推出SaaS程序化平台，精确匹配营销需求，提升中长尾自媒体变现能力。公司以智能算法引擎为核心技术，分析自媒体发布者的粉丝的年龄段、性别、预测教育程度及职业，协助自媒体发布者追踪粉丝的地理位置，为精确投放营销活动创造机会，分析自媒体发布者粉丝的平台喜好确定并向自媒体发布者推荐合适的产品，通过以上方式协助自媒体进行营销工作。行业用户在美接平台上传详细的营销需求，公司通过智能算法对方案进行评估，提供自媒体发布者等流量的智能匹配，协助广告主更精确地完成营销宣传。

4、行业发展向好，增长潜力巨大。随着领先自媒体平台的不断渗透，行业客户对自媒体投放的资源和营销预算呈上升趋势；自媒体创作者及流量平台出于自身利益考量也迫切希望实现流量变现，效果类营销赛道应运而生。弗若斯特沙利文的数据显示，效果类营销市场规模由2014年的13亿元增长至2019年的318亿元，复合年增长率为90.0%，预计2024年可达到1,107亿元，2019-2024年CAGR为28.3%；行业竞争格局高度分散，掌握更多流量点位的乐享互动未来有望提升市占率。

风险提示：市场竞争加剧风险；行业监管风险；效果类自媒体营销服务行业未继续发展或发展或增长速度低于预期。

宏观： 财政、货币分裂何时休？——10月全社会债务数据综述 【深度】

报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

报告发布日期： 2020-11-21

核心观点：

我们在此就信用顶与经济顶的关系展开讨论，这可能是我们与市场主流观点的关键分歧所在。市场上流行的一种观点是，信用顶领先经济顶和利率顶（两个季度左右），这种相关关系在以往确实存在，其间的时滞从根本上讲是私人部门对政策的对抗。在经济的上行阶段，政府率先判断出过热，政策转向收紧，但私人部门并不认可政策的判断，或者是并未立即感受到政策收紧的影响，于是仍然会倾向于对抗（其表现是扩表或者被动缩表）一段时间，然后才会转向服从政策，进行主动缩表。反之亦反之。