正文
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。上周COMEX库存有所累积，在经历了2024年后续的交仓之后，2025年初的交仓压力开始重新显现，现在整个库存又接近10万吨的水平，并且由于近期价差再次扩大，预计后续COMEX都将以累库为主，borrow策略暂时不用考虑。
上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。目前春节期间的累库情况并不低，后续可能还会继续累库，一般而言春节后若干周都是累库的状态，我们需要进一步观察需求的恢复情况，如果情况较好，我们仍然认为今年borrow策略是值得期待的。
持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比继续增加，目前多头持仓占比回到了相对中性偏高的水平，考虑到价格已经反弹，空头占比可能已经下降。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
节前铜精矿
-3.3美元/干吨，较上周跌2.97美元/干吨。铜精矿市场TC价格明显下跌，本周现货市场较为活跃价格波动较大的态势。随着市场紧张情况，供应端开始延长作价期，市场上主流,交易价格以0以下为主，交易作价期为M+5，主流交易船期为4月，本周铜精矿市场呈现出供应偏紧，市场供应紧张态势并未因印尼允许出口有所缓解，需求端积极扫货。整体来看，买方市场压力较大，持谨慎态度。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面
，
正值元宵节，部分加工企业反馈节后开始复工复产，同时由于铜价高位震荡运行，下游企业新增订单较为有限，同时现货升水较为坚挺，因此市场需求表现一般，整体回升空间并不理想。由于周尾铜价再度上涨至
78000元/吨附近，市场反馈下游主流品牌接货意愿偏弱，日内继而转至非注册、湿法等货源采购，加之下周02合约交割换月，料高月差背景下，换月升水或将运行于贴200~贴100元/吨区间；同时考虑到后续下游消费存在一定回升空间，因此届时铜价回落，现货贴水幅度亦将表现收窄
。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存
32.98万吨，较6日增5.35万吨，较10日增2.77万吨；本周不论上海市场还是广东市场，社会库存继续延续累库，一方面由于冶炼厂仍有陆续发货，且周内进口铜清关流入补充市场；另一方面，因铜价维持高位震荡运行，下游消费有限，库存因此继续增加；后续来看，下周正值交割换月，且元宵节后下游加工企业基本恢复正常生产，料市场消费存在一定回升空间，但考虑到市场仍有陆续到货，因此下周社会库存预计维持累库，但幅度或将减少
。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind
国内各主流市场
8mm
精铜杆加工费除天津市场外普遍上调，其中广东市场上涨明显，周内增长超
200元/吨；畏高情绪影响，精铜杆订单随铜价上涨逐渐下滑；再生铜杆贸易商建库需求凸显，订单集中性表现明显；精废杆价差合理范围波动，再生铜杆贴水大幅扩张。目前精铜杆市场受高铜价限制明显，厂家实际订单表现呈现低迷状态，下游消费的恢复仍需要一定时间，刚需补充可能持续一段时间。再生铜杆端近期因价格优势扩张，市场投机需求集中性增强，贸易商方面的采购需求将对再生铜杆厂家后续恢复提供一定动力，但需要重点关注短期内原料市场变动，可能出现原料进一步紧缺现象。
图5：精铜-废铜价差
