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领先还是背离？——2017年国债期货中期策略展望

债券之星 · 公众号 · 财经 · 2017-07-13 16:45

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2 、4月开始至5月中旬：期现背离阶段

T 主力合约净基差从此前中枢水平继续收敛（贴水继续收窄），是比较典型的期现背离的情况。同期10年现券收益率一度冲击3.70%的新高，现券市场对于金融监管处于高度恐慌状态，这与国债期货基差水平持续收窄隐含的乐观情绪显然是有所背离的。

3 、5月中下旬至目前：期现情绪回归一致

自从5月中下旬开始，伴随监管层对于“金融监管协调”问题的表态、央行对资金面的呵护，让现券市场收益率开始出现明显下行，现券情绪明显改善修复，同期国债期货继续保持强势，尤其是TF合约，IRR水平一度达到4.5%附近的高位。这一阶段，国债期货市场的情绪与现券市场的情绪也是相对一致。

从上文不难看出，从现券投资者的角度来看，最难把握的部分就是第二阶段。第一阶段、第三阶段其实都是相对易于理解的。关于背离产生的原因我们将在第二部分展开讨论。

TF 增仓较快

此外，自3月中旬以来，国债期货市场一个较为明显的变化是TF持仓量的明显增长，相应得10年期持仓量有所下滑。 首先从幅度看，TF三季合约总持仓从3月中旬的1.4万手附近上行到目前的5万附近，在3-4个月时间内增长了2.5倍，这一幅度是相当惊人的。并且完全逆转了T合约上市以来，TF持仓量震荡下行、不断萎缩的局面。