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电子：
比亚迪电子(0285.HK)：主业拐点趋势确认，苹果“成品+结构件”打开新空间
【深度】
核心观点：
事件：比亚迪电子前期发布了三季报，我们第一时间组织公司CEO及IR团队电话会议解读，结合三季度业务分析以及我们对公司未来趋势跟踪，我们认为公司当前明显低估，更新公司观点如下，我们亦在后文附上了三季报CEO电话会议的纪要。
评论：
1、Q3业绩符合预期，主业盈利能力同比提升。公司前三季度营收515亿元，同比增长34%，毛利74.9亿元，同比增长187%，归母净利润43.3亿元，同比增长322%，符合此前预告的不低于320%增速。对应Q3单季营收198亿元，同比增长33%，环比减少12%；归母净利润18.6亿元，同比增长312%，环比增长3%，同比增长源于主业盈利能力提升及口罩增量，环比增长源于非A玻璃零部件利润率环比提升。
2、Q3组装及零部件实现客户结构优化，玻璃陶瓷及智能硬件是增长亮点。1）手机和PC业务：Q3组装方面，公司积极完成了客户结构优化，华为的减量影响获得小米新增高阶机订单和iPad组装增量对冲，毛利率Q3环比有所提升；零部件方面，塑胶受智能手机整体影响较大有所下滑，金属件由于客户相对均衡，营收前三季度同比仍略有增长，而玻璃和陶瓷同比增长100%以上，Q3延续上半年增速，且盈利能力环比亦有所提升。2）新型智能产品：前三季度营收同比增长50%以上，无人机、电子雾化产品、扫地机器人、游戏相关硬件等出货量增长迅猛。3）汽车智能系统：前三季度营收同比接近持平，Q3随行业复苏。4）医疗防护产品：前三季度营收约130亿元，Q3营收环比Q2略降，但由于设备折旧基本上半年完成，Q3利润率环比提升，利润贡献环比相当。
3、Q4口罩业绩贡献将明显降低，iPad组装及结构件将成业务增长主动能。公司在电话会议中展望全年营收700-750亿区间，盈利50-55亿区间，意味全年以及Q4单季营收及利润均将实现同比大幅增长，从环比角度，预测区间中值意味着Q4营收略有增长，而盈利会环比有所下降；但考虑口罩业务在Q4营收和盈利贡献将环比大幅下降，公司Q4主业表现并不差，或者意味着业务新趋势的开始。经过一年来的前期认证和产能建设，公司iPad组装从今年9月开始爬坡上量，到国庆节出货百万级，而整体Q4有望出货近400万台，将带来明显营收贡献，且公司iPad产线在明年还会有加量，也会有新增型号导入，而20年Q3苹果公告Pad营收亦是同比大增46%，整体iPad销量增长趋势明确，亦给公司业务增长空间带来额外弹性；此外，我们跟踪到Apple Watch在9月新品发布后销售超越预期，且明年新品望持续迭代带来增量市场，公司参与手表结构件陶瓷蓝宝石背壳主力份额，当前接单量持续上行，以上苹果业务有效对冲了Q4华为组装业务的降量影响，并将成为公司未来几年业务增长的主动能。
4、21年苹果订单放量+新型智能产品多点开花驱动主业高增长。展望21年，口罩业绩贡献大幅降低，公司主业利润更加清晰，苹果订单放量、非A稳步上行及新型智能产品等多点开花，驱动主业利润高增长：1）苹果业务：我们在前篇深度报告中详细阐述了苹果链成品+零部件垂直一体化的大趋势，而公司作为大陆少有的承接苹果主要系统级产品iPad组装的工厂，其份额提升空间可观，且垂直一体化的推进将进一步推升盈利能力。我们判断在iPad在更好的产品分层定位、生产力能力优化以及未来MiniLed背光等创新加持背景下，21年iPad销量有望突破6000万台，而比亚迪电子经历20Q4爬坡上量后，在21年亦将迎来iPad业务营收和盈利能力的大幅双升，公司在明年春节前后还将在12条产线基础上再增加2条大尺寸Pro大产线，产能份额将达到30%且望进一步提升，而配套的金属结构件野望在明年Q1开始量产出货，长线更有望导入玻璃；另一方面，Watch有望在21年继续大幅创新，我们判断总体出货量望超4000万台，公司亦在背壳基础上有望导入Watch玻璃前盖，迎来手表业务的量价份额全面提升。
