洪灝 | 从中银《资产配置白皮书》看2022年的投资趋势

洪灝的中国市场策略 · 公众号 · · 2022-01-12 13:46

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复苏延续和经济周期末端下的结构行情

后疫情时代，全球经济有望逐步从疫情遮天蔽日的阴霾中次第复苏。随着疫情影响边际减弱，海外对中国出口的强烈需求将逐渐弱化，外需和顺差对经济增长的拉动作用难以持续。随着中国消费开始相对于外需复苏，经常账户盈余的积聚将开始下降，中国商业银行外汇存款余额，即“影子联储”的余额增长也将放缓。这同时也反映了美联储货币政策的边际收紧。

在这个基准情形下，上证综指的上涨势能将被遏制，其顶部并不大幅高于 2021 年的峰值；货币政策走向将以“定向宽松以防范系统风险”为主要基调，而全面松绑房地产在现阶段仍是小概率事件；人民币将阶段性略贬；在一个避险的市场环境中，债券收益率也将有所回落。

交银国际的专有量化经济周期模型显示中国的经济和政策周期正步入最后阶段，投资者应用偏保守的布局应对快速下行的经济周期。与其押注上行空间有限的大盘指数，那些因为行业强监管而遭受重创的板块，即消费（尤其是日常消费）和互联网行业。房地产板块随着市场情绪的转变很可能将技术反弹，尽管这种性质的反弹交易难度大。能源应该继续有所表现。这些板块（除房地产）的盈利防御性强，但目前在投资者的组合里依然偏低配。当前，投资者的板块配置调整过慢，仍然没有反映经济周期放缓的趋势，因此在市场转势后容易猝不及防。

《报告》亦预计尚处于复兴初期的中国 A 股2022 年涨幅与2021 年相当，定性仍然看涨，定量预期不高，继续以结构行情为主，建议投资者应放弃短期博弈的方式，通过资产配置的方式实现对 A 股的超配。

此外，交银国际专有的长波指数显示目前正处于最后一轮时间跨度为50-75年的大宗商品长波底部开始向上走的阶段。尽管政策调控的压力高悬于顶，铜价阶段性上涨的价格势能今年亦会有所弱化，但新能源、新能源汽车的长期发展趋势方兴未艾，只是投资者面对累涨颇多的股价应更关注公司基本面，大宗商品的长波趋势将继续上行。