追非可质押资产这些年：从基于主体到基于资产

债券圈 · 公众号 · 财经 · 2017-08-29 16:58

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在国内固定收益投资领域，非可质押资产的发展大约是从2011年4月兴起的，当时市场发生了两个重要事件：一是交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，酝酿已久的私募债正式浮出水面；二是证监会公布《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》，放开了证券公司非标投资限制。

作为券商自营部门的一员，我们从2012年下半年开始涉足非可质押资产投资领域。

2012年前后所处的背景是，城投与产业债利差达到历史高位，房地产债利差则在各产业债中居首。在2010年-2011年那轮货币信贷紧缩周期中，地方政府融资平台因承担了很多非市场化的业务和职能，有着旺盛的融资需求且对融资成本不敏感，房地产行业则同时面临宏观和产业政策双重调控，融资渠道被明显收紧，急需寻找新的融资渠道。这些都使得城投和地产板块在当时成为高息、非标（非可质押）资产的重要供给方。几乎同时期，金融脱媒带来了泛资管业务大发展，广义基金杠杆有限并且可以成本法估值，天然对非可质押资产有着巨大的需求。自此，非可质押资产进入供需两旺的时代，这之后几年市场投资也基本围绕着这两大板块展开。

几年下来，这一领域市场热点已然经历了一轮轮动，这个过程主要以产品的更迭为主线， 以经济周期和监管/产业政策为背景，大致遵循了从非标-PPN-中小企业私募债-沪深交易所非公开-报价系统非公开-ABS的轮动次序。