正文
不断提升创新能力，
促进产品升级换代；③通过
全方位营销
（满赠、明星代言、
KOL
、内容营销、数字化营销等）和全渠道建设，提升品牌影响力和销售。
我们认为，
本土品牌
发展年限较短，参考国际品牌发展路径，未来有望①通过
定位大众护肤品
，弱化前期研发技术能力欠缺的影响，以平价定位和低线城市为入口，珀莱雅等本土品牌快速发展；②
电商、单品牌店
等新渠道的出现打破了传统商超、百货的垄断优势，国际品牌前期在线上发展较谨慎，给以御家汇等本土品牌借力电商红利及细分市场快速发展的良机，发挥高性价比和服务体验，巩固竞争优势；③通过
研发、营销、兼并收购
等提升品牌力和产品力，是本土品牌竞争突围的关键。
化妆品为主要消费品中增长较快的品类，近年
A
股中正涌现出越来越多的优秀上市公司，结合国际品牌和国内品牌的发展趋势，我们建议关注
丸美股份
、
珀莱雅
、
御家汇
、
上海家化
等本土化妆品企业。
【行业观点】考虑到下半年消费环境仍有不确定性，建议重视零售板块的防御价值：
①必选中的成长股：
必选消费渠道的弱周期属性，自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑。
②价值低估的百货
：部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行。
③黄金珠宝
：金价上行预期下的黄金珠宝子行业投资机会。
投资建议：
①长期核心推荐优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
②必选消费弱的周期性，把握超市机会：
推荐
家家悦
、
红旗连锁
；
③关注价值低估与业绩改善弹性大的百货：
王府井
等；
④可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：
推荐
周大生
、
老凤祥
等。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁
等
（
A
）永辉超市：
治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①
1Q19
收入
222
亿元增长
18%
，我们测算云超增长
21%
，归母净利
11.2
亿元增长
50%
；
1Q19
新开大店
21
家，期末门店数
729
家，预计
2019
年新开
150
家；②
1Q19
新开
mini
店
93
家覆盖
17
个省市，签约
146
家，预计二季度开店提速且优化迭代
。
③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1153
亿元，合理价值区间
9.4-12.05
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：
智慧零售，逆势上扬。
①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：
夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
116
亿元
-145
亿元，合理价值区间
24.8-31.0
元。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：
整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们预计
2019
年底门店数或有望达
3000
家，且具有成功并购整合经验；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
5.3-6.5
元。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
行情回顾
20190722-0726
1.1
申万
