【招商有色|公司点评】赤峰黄金（600988.SH）：利润同比高增，海外矿山仍有降本空间

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成本：通过集中化采购以及内部挖潜等措施降本成效显著。

整体：同比基本持平，23Q4环比大幅改善。2023年矿产金单位销售成本280元/克，同比+3元/克，23Q4矿产金单位销售成本264元/克，环比Q3下降35元/克。

国内矿山：2023年矿产金单位销售成本153元/克，同比-31元/克。

万象矿业：2023年矿产金单位销售成本1490美元/盎司，同比-38美元/盎司。万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023 年选矿回收率66.5%，2024年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，有望达到75%以上，助力成本改善。

金星瓦萨：2023年矿产金单位销售成本1315美元/盎司，同比+186美元/盎司。主要受产量影响导致成本抬升，公司已针对采矿能力不足、掘进工程效率低的问题，引入第三方承包商，形成内部竞争机制，显著提高掘进工程效率，预计2024年随着产量提升有望降低单位成本。

国内矿山探矿增储取得积极进展。

2023 年国内子矿山黄金资源量81吨，同比+24吨，公司整体黄金资源量455吨，同比+17吨，平均品位3.57克/吨。

2024年产销指引：预计黄金产销量16.02吨，电解铜5,300吨，铜铅锌精粉3.58万吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3,700吨。

风险提示： 贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险、租赁融资业务亏损风险等。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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