正文
3)人民币汇率的“价”和跨境资本净变化的“量”已经出现背离，在加入逆周期因子之后，市场对人民币汇率的预期分化，不能简单由当前人民币汇率的持续升值来推断国内外汇市场供求关系变化。我们维持下半年人民币汇率区间波动，而非单边升值，以及外汇市场供求弱平衡的判断。预计跨境资本外流的压力仍在，央行外汇占款维持低速增长。
【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：实体经济观察系列报告之五-四个角度带您认识中国经济韧性所在
核心观点：
上半年中国经济保持韧性主要源于以下四方面的因素：第一，经济结构的转型。消费已经取代投资成为经济增长的主要驱动力，消费关键看收入而非金融环境。今年以来居民收入持续改善，消费增速持续回升，这是中国经济保持韧性的核心所在。需求结构变化对应产业结构变化。近年来服务业平均增速快于制造业，服务业增长的波动性又小于制造业。服务业取代制造业，成为对GDP增长贡献最大的行业，也是当前中国经济保持韧性的关键因素之一。
第二，出口转暖对中国经济边际贡献较大。过去两年中国出口负增长，净出口拖累GDP增速。今年以来进出口增速明显反弹，净出口对GDP的贡献由负转正，不再拖累经济增长。
第三，宏观经济政策的协调积极的财政政策和结构性改革措施可以缓解金融监管对实体经济的负面冲击。上半年财政支出保持较快增长，基建投资需求较好；结构性的减税降费措施密集推出，有助于降低实体经济负担。
第四，金融去杠杆与金融支持实体或许能够兼顾。2季度的金融数据显示，M2下滑主要源于金融部门货币供给的持续低速增长，而非金融部门M2回落幅度有限。并且，2季度社融和新增信贷规模明显高于去年同期。6月投资资金到位增速已经由负转正。
展望下半年，基本面保持稳中向好态势，为正确处理稳与进的关系提供更大的政策空间。年内政策重心依然在防风险上，金融乱象、地方政府债务风险、房地产市场等方面将是宏观政策着力治理与解决的核心问题。在此背景下，货币政策难有转圜余地。
【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：食品饮料行业周报（2017.8.7）—白酒利好累积，布局乳业回暖
我们认为白酒板块利好不断累积，行情持续酝酿，三季度整个板块应该基本蓄势到位，将逐步进入估值切换行情。建议全面买入高端品种，稳赚估值切换，精选次高端品种，尽享超额受益，重点推荐汾酒、洋河，关注沱牌水井。而在食品板块，快消品复苏惠及乳业，随着伊利增速回归两位数常态，合理估值水平将被重新审视，其他食品板块，关注调味品中炬高新及安琪酵母。
白酒板块：利好不断累积，行情持续酝酿。从时间看，由于白酒板块在6月份的超额收益比较明显，7月份陆续进入中报披露期，投资人对今年涨幅多的板块业绩都非常关注，从7月初至今，白酒板块都处于盘整阶段。我们在7月底时已明显感觉这些因素逐渐消退，我们认为整个板块的蓄势已临近了尾声，旺季及后面中报事件的催化，整个白酒板块会逐步步入估值切换。从空间上看，几家名酒公司，尤其是估值相对合理的公司，是赚业绩的钱，茅台至少有20%的空间，五粮液、老窖、汾酒、洋河都有30%的空间，这个主要来源于估值切换。
三季度投资节奏：渐入切换行情，建议持续布局。在中秋节旺季来临和茅台新酒逐渐发出来的节奏下，我们判断三季度茅台的发货量同比可能会有30%的增长，收入业绩会更快。茅台作为火车头将再次引领板块，在此背景下，整个板块应该基本蓄势到位，将逐步进入估值切换行情。
标的选择：全面买入高端，精选部分次高端。全面买入高端品种，稳赚估值切换。今年市场对业绩的确定性要求非常高，投资者对上市公司报表质量挑剔程度也越来越高，而高端白酒公司的业绩增速比较稳定和确定，从投资角度来说，今年的龙头公司或者大白马公司的估值虽然现在不算便宜，但考虑估值切换和市场风格，进一步提升很有可能。精选次高端品种，尽享超额受益，重点推荐汾酒、洋河，关注沱牌水井。建议从业绩角度选股，选择业绩持续向好，或趋势反转品种。
食品板块：快消品复苏惠及乳业。根据凯度数据，2017年二季度快速消费品市场销额增长3.2%，在16年二季度基数并不低的背景下，增速仍明显高于前几季度，在快消品行业复苏背景下，预计乳制品行业受益更加明显。中小品牌的高端奶价逐渐回升，品牌企业则份额提升。
压制伊利估值的三重门——空间，格局，拓展。我们认为，制约伊利估值的有三大因素：（1）增长空间：过去三四年间，液态奶行业增速徘徊在小个位数，不少投资者认为我国消费习惯与欧美、亚太地区不同，行业已经触及天花板，我们认为消费量远未见顶；（2）行业竞争：市场一直担心行业拉锯战不停歇，事实上伊利在常温、低温及奶粉三大品相产品的市占率一直稳步提升；（3）品类拓展：市场质疑伊利自身的产品创新能力，但伊利犹如腾讯，最大程度减少试错成本，提升产品及消费者体验，利用自身网络优势迅速放大产品规模，同时在新西兰等地持续布局上游产能资源，在全球物色优质并购标的。随着增速回归两位数常态，合理估值水平将被重新审视。
其他食品板块，关注调味品中炬高新及安琪酵母。调味品行业继续保持高景气度，中炬高新阳西产能陆续投放，产能效率媲美海天，且产品结构中非酱油类产品毛利更高，预计未来将步入净利率提升通道；安琪海外产能陆续投产，出口业务继续快速增长，业绩高增速延续。
风险提示：中高端白酒放量超预期，高端乳制品受进口冲击。
【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：军工行业信息周报—中方六大机构密集发声，有效提振市场情绪
2017年初至今，国防军工（申万）指数下跌9.06%，跑输沪深300指数21.07个百分点。受中印局势的催化影响，8月4日（周五）军工板块整体大涨，回顾美国股市中军工股在历次战争突发事件期间的表现，尤其是九十年代以来，局部冲突等突发事件行为发生前短期股市有大概率明显正向收益。冲突发生后市场恐慌情绪激增，短期内不确定性增加，市场出现短期调整。冲突形势明朗后，市场回归理性，随着利益格局明确市场进入强势反弹上升通道。军事突发性事件更多是提振市场情绪，改变行业前段时间大幅下跌造成的过度悲观预期。我们认为在市场大幅调整估值明显修复，同时行业趋势持续长期基本面确定的情况下，重点需要把握市场空间确定，估值水平相对合理，直接受益于国防建设加速的龙头性企业机会。建议关注相关装备产业龙头，国防建设直接受益方，重点推荐中航黑豹、中直股份、航发动力、中航飞机、中航机电、中航电子、航天电子等。
中方六大机构密集发声，界线即是底线。自中国外交部8月2日发布《印度边防部队在中印边界锡金段越界进入中国领土的事实和中国的立场》后，8月3日上午至4日凌晨，新华社、解放军报、外交部、国防部、中国驻印度大使馆以及人民日报等中国6个国家部委和机构先后就印方越界事件发声，披露印方非法越界的性质，并强调中国将采取一切必要措施维护自己的正当合法权益。我们认为，习主席曾明确指出，本轮军改的目的是打造胜战敢战之师，而中国军队经过多年建设，国防实力大幅提升，在本次朱日和训练基地阅兵上，多款新型装备第一次公开亮相，标志着我军现代化国防建设正在迈向新阶段。随着地区局势紧张加剧，建议关注各大军工集团相关主战装备的产业总装或核心配套龙头。
庆祝建军90周年大会举行，习近平出席并发表重要讲话。中共中央、国务院、中央军委今天上午在人民大会堂隆重举行庆祝中国人民解放军建军90周年大会。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席大会并发表重要讲话。我们认为，我国军事改革目前已经进入最后的攻坚阶段，体制框架调整已经逐步完成。新形势下，军事改革中减员增效的方式将对国防现代化装备的性能和质量提出更高的要求。
风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。
【军工*点评报告】王超/卫喆/何亮/岑晓翔：中印边境对峙专题报告—中方六大机构密集发声，界线即是底线
印度非法入侵挑起事端，中国密集发声强硬回击。2017年6月中旬，印度军人和车辆非法越过中印边境锡金段进入中国境内，阻拦中方在该地区修建公路。印度此举实际上是借口对不丹的“安全关切”通过制造洞朗地区的争议来阻止并牵制中不两个主权国家的边界谈判进程。随着印方不断增兵对峙现场，事件逐步激化，我国六个国家部委和机构24小时内先后就印方越界事件发声，披露印方非法越界的性质，并强调中国将采取一切必要措施维护自己的正当合法权益。
印度全盘继承英国殖民政权遗产，妄图实现南亚帝国梦是中印边境争端引发的根源。中印边境争端起源于英国殖民主义者一手策划炮制的“麦克马洪线”和“约翰逊线”，印度独立后全盘继承英国殖民政权遗产，加紧对中国领土的侵略和扩张进而妄图实现自身的南亚帝国梦是引发中印边境争端的核心原因。我国历史上给予印度殖民扩张有力打击，现有中印边境军事力量规模不占优势，但得益于装备质量优势和迅速提升的后勤保障和战略后方的强大机动支援能力，我国有足够力量实现保家卫国的能力。
中印边境争端这类突发事件对市场情绪有正面提振，一定程度上可以参考国外数次局部冲突中美国军工股的表现。回顾美国股市中军工股在历次战争突发事件期间的表现，尤其是九十年代以来，局部冲突等突发事件行为发生前短期股市有大概率明显正向收益。冲突发生后市场恐慌情绪激增，短期内不确定性增加，市场出现短期调整。冲突形势明朗后，市场回归理性，随着利益格局明确市场进入强势反弹上升通道。
投资逻辑：军事突发性事件更多是提振市场情绪，改变行业前段时间大幅下跌造成的过度悲观预期。我们认为在市场大幅调整估值明显修复，同时行业趋势持续长期基本面确定的情况下，重点需要把握市场空间确定，估值水平相对合理，直接受益于国防建设加速的龙头性企业机会。
推荐标的：相关装备产业龙头，国防建设直接受益方，重点推荐中航黑豹、中直股份、航发动力、中航飞机、中航机电、中航电子、航天电子等。
主要风险：国防装备订单可能存在波动；国防装备研发过程存在不确定性等
【通信*点评报告】王林/周炎/余俊：物联网行业点评：移动启动蜂窝物联网天线招标，资本开支边际改善时点来临
1、三大运营商下半年招标将加速，全年资本开支总额有望高于年初预算
按照年初三大运营商对今年CAPEX的计划，三大运营商2017年CAPEX总计3100亿，相对2016年下滑13%，同时上半年由于种种原因，运营商招标数额相比往年偏少，市场对于整个通信行业投资下滑趋势相对悲观。
我们一直坚持认为物联网，尤其是NB-IOT将是今年投资的变量，移动年初资本开支预算1760亿，其中4G通信网络742亿，传输网387亿，有线宽带接入135亿。预算总额在没有拿到NB牌照的情况下制定，因此没有涵盖NB基站的建设预算，此次蜂窝物联网设计及可研项目招标以395亿为基数，其中涵盖基站，核心网以及工程等投资，我们判断这仅是一个偏下限的投资预估数。此外联通混改引入的增量资金和新的战略布局也将对整体投资带来改观，全年三大运营商CAPEX大概率高于3100亿。
2、蜂窝物联网投资进度加快，三大运营商展开物联网建设竞赛。
今年6月工信部发布关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知，要求到2017年末，NB-IoT基站规模达到40万个；到2020年，NB-IoT基站规模达到150万个。三大运营商在物联网领域早已加速布局展开较量，电信联通由于占据FDD频段优势，升级NB-IOT势头迅猛，截至今年5月，中国电信NB基站数已经超过31万个，并建成国内第一张NB-IOT全国性网络，中国联通也在全国多个城市开始试点。作为国内运营商巨无霸，中国移动受制于NB牌照限制，蜂窝物联网建设进度已落后，此次把勘察科研等前期准备工作和天线建设实施工作同步招标，显示出中国移动加快建设物联网的意图和决心。
3、量化投资规模，仍充满惊喜
此次招标111万面天线，其中单频天线77.7万面，“4+4” 900/1800M双频天线33.3万面，按照基站数和天线面数对应的简单测算，一面天线对应120°角度覆盖，对应一个基站3面天线，此次可以估算建设基站数约为37万站。这与此前有媒体称中国移动17-18两年预计总体基站建设规模超过40万个，整体投资超过400亿元，其中2017年将新建14.5万站，投资规模100亿元左右，无线网和核心网都会有较大投入的报道相吻合。此外，中国电信目前已基本完成800M重耕的NB-IOT基站建设，截至五月份建设基站数31万个，考虑到中国移动蜂窝物联网频率主要为900M，40万基站左右基本建成一张全国覆盖的物联网网络。因此，按照每个FDD基站6-7万的价格，我们认为，今年移动蜂窝物联网无线基站部分将至少带来100亿以上的增量投入，考虑到核心网及配套设施，今年下半年移动追加投资值得期待。
