利率｜2月，进也30Y，退也30Y

风险提示 ：经济表现不确定、政策力度不确定、市场走势不确定

1月利率曲线走平

1 月债市利率先下后上，曲线走平，其中长端利率小幅下行、短端利率上行，主要影响因素在于宽货币预期与资金趋紧。 2024 年 12 月政治局会议以来，市场提前交易宽货币预期， 10 年国债利率在 1 月 6 日短暂击穿 1.6% ；但 1 月宽货币未落地，叠加资金趋紧，利率小幅上行后保持震荡，全月 10 年国债利率下行 4.53bp 至 1.63% 。

此外，利多因素有权益市场偏弱、特朗普就任导致摩擦担忧、政府债发行较慢等；利空因素有汇率贬值压力增大、监管担忧、央行暂停国债买入、资金趋紧等。

月内重点关注有三，第一，汇率波动升高，央行积极应对。 月初人民币显著贬值，在岸人民币一度贬破 7.3 ，之后央行上调宏观审慎调节参数并召开外汇市场指导委员会会议。

第二，央行暂停国债买入且资金趋紧。 市场前期预期央行将在“适度宽松”的政策基调下加大宽货币力度，但实际上央行出于汇率压力、利率风险、防止资金空转等原因，暂停国债买入并引导资金收紧，市场预期阶段性证伪。资金趋紧导致短、中端显著调整，而长端、超长端更稳健，全月整体下行。

第三，特朗普就任，市场预期波动加大。 1 月 7 日何立峰与耶伦通话，双方同意在过渡期内保持沟通、管控分歧； 1 月 17 日习近平与特朗普通电话； 1 月 20 日特朗普就任，以关税威胁交易 TikTok ； 1 月 23 日，特朗普称中美关系非常良好。

此外，基本面数据也有“温差”。 17 日公布的四季度 GDP 超预期， 27 日公布的 1 月 PMI 超预期下行。

分不同券种来看， 国债和国开债收益率曲线均走平。

存 单利率大幅上行，3M、6M、9M、1Y存单利率分别上行24.76bp、19.65bp、14.41bp、14.00bp，存单收益率曲线倒挂进一步加剧。

信用利差收窄，短期限信用利差收窄幅度更大。

历史上2月债市表现如何？

观察历年 2 月债市行情，债市利率多为下行。 利率上行主要由央行收紧货币及关注资金空转、股市及黑色系上涨、开门红等因素推动。

利率下行的年份中，