正文
3、宏观相对积极，黄金再度承压
上周海外地缘冲突均有所放缓，关税谈判仍在进行，特别是周末中美对于关税的谈判结果仍未落定，宏观环境整体转向积极，同时美联储相对谨慎，5月议息会议维持利率不变，金价随之承压。黄金再度承压，伴随市场风险偏好的回升，预计短期黄金上行空间相对有限，但中长期看，海外不确定性持续叠加美元的信用逻辑依然支撑黄金的上行趋势。
（一）COMEX/沪铜市场观察
上周
COMEX铜价震荡偏弱，运行重心略有下移。上周宏观方面较为平静，缺乏重要经济数据指引，同时美国的贸易谈判仍在开展，美国已经率先同英国达成贸易协定，并且也已经与中国代表在瑞士展开谈判，所以整体宏观情绪较为平静，同时上周的美国初请失业金人数也出现下降，劳动力市场短期内仍然稳固，市场急于定价美国经济衰退或者复苏都是不太合理的交易，因此价格本身的表现也较为平静。本周末中美贸易代表在瑞士的谈判结果对短期市场的走强可能有较强的影响，贸易冲突的短期缓和可能会使得市场风险偏好进一步回升，从而提振风险资产价格，反之亦然
。
上周
S
HFE
铜价震荡整理，同样没有明显的方向性选择。上周国内公布的
4月出口数据仍然表现出了非常强劲的韧性，关税问题至少从4月份看来并没有对中国的出口带来较大影响，当然这也可能有一部分原因是在关税豁免期间抢出口的表现。出口的坚韧与国内精炼铜消费的强劲可以形成相互验证，这种情况可能在5月份仍会有所持续，因此短期内国内精炼铜预计仍将维持较强的去库格局，从而对价格、升水、月差带来较为明显的支撑，同时近期国内政治局会议也强调了政策对低价格的指引需求，这也从一定程度上相当于为工业品划定了底线思维
。
期限结构方面，
COMEX铜价格曲线
角此前向下位移，价格曲线仍然维持
contango结构。目前COMEX
铜库存已经开始持续交仓，库存逼近
20
万吨，按照进口精炼铜数据，我们认为后期美国铜库存仍有进一步累积的空间，在这种情况下，月差并没有什么特别合适的策略。
上周
S
HFE
铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的
back结构再次拉大，我们仍然非常看好今年的月差行情，现在介入稍微远月的borow策略仍然是不错的选择。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，预示铜价可能仍有反弹空间，但也要关注多头的增仓意愿。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
上周铜精矿TC周指数为-42.88美元/干吨，较上周跌2.13美元/干吨。铜精矿现货市场活跃度较低，铜精矿现货市场TC弱势格局未见明显改观。近期，铜精矿现货市场主流成交情况呈现出价格持续走低、交易主体多样的特点。TC价格突破-40美元/干吨后，市场报盘价格普遍围绕-40美元/干吨中位波动。市场参与者接货量十分有限，TC或将在-40美元/干吨中低水平维稳。部分炼厂对当前价格水平的接受度极为有限，只进行刚需采购。预计短期内TC仍将在-40美元/干吨中低位区间波动。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面，节后铜价维持高位震荡运行，下游谨慎观望情绪有所显现，且部分企业新增订单表现相对一半，同时由于近月合约BACK结构月差拉大，市场消费有所转弱，周内整体表现逢低刚需采购为主。临近交割换月，且目前库存维持低位运行，同时市场到货难有明显增量，近月BACK合约月差仍有走扩趋势，叠加铜价高位震荡运行，料高铜价、高月差背景局面下，下游消费或表现偏弱，现货升水预计继续承压走跌，交割换月前或运行于贴50~升50元/吨。但交割换月后，基于库存低位运行，加之短时间市场主流品牌货源流通仍将偏紧，因此现货升水重心有望上抬至500元/吨以上。
图3：沪铜升贴水
