【兴证策略】今年影响收益的一个关键因子

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而这其中，大盘指数被动基金是扩容的主力。 以美国股票型ETF为参考，从市值风格来看，其中聚焦大市值风格的ETF占比达到了76%。从产品层面来看，规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比已经超过20%。 聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征，其扩容对大盘龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

对于A股，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，同样带动市场聚焦大盘龙头。

1、被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

近年来被动基金加速扩容。 被动指 数型基金近些年加速扩容，尤其是年初以来增量更为显著。截至2024Q2末，被动指数型基金持有A股的市值已经超过2万亿元，占全A流通市值的比例也上升至3%，较2023年同期增长接近50%。尤其是去年底 以来，股票型ETF大幅流入，且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入3701亿元，占全部流入规模的2/3以上，成为权重龙头股的重要资金增量来源。

更重要的是， 随着被动基金的持股占比持续抬升，其对市场风格的影响也更为显著。 截 至2024Q2末，偏股公募基金（被动指数+主动偏股）的Top50重仓股中，被动基金的持股占比已经跃升至51.6%，其相对持股占比已经超过主动偏股基金。

被动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋势下，一方面是推动其重仓行业的推动，更重要的是对于大盘龙头风格的增强与加持。

2、保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。

保费高增下，险资规模扩容带来重要增量。 年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。与此同时，险资权益仓位仍处于历史低位，截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

2.2、从风险偏好的角度：全球进入高胜率投资时代

近年来，全球地缘、政治局势动荡，市场不确定性系统性抬升。 近几年，随着俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，地缘政治风险中枢上移。并且，后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下，政治层面也面临不确定性考验。

经济疲软、地缘动荡，不确定性加大的时代背景下，对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。 在此背景下，黄金价格也创下历史新高，这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

对于A股，一方面受到海外风险偏好的影响，另一方面当前的资本市场环境，也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。

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