【中金固收·分级A】最后的晚宴？ 20170501

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2017-05-01 16:59

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10 年国债收益率在 3.50% 附近遇阻，当周几乎走平，但信用债调整延续。继清明节后的大涨之后，分级 A 上周再度大放异彩。随着股市企稳、分级 B 买盘示弱，分级 A 指数上周大涨 0.95% ， R+3.0% 指数涨幅超过 1.0% 。个券普涨，其中恒生 A 涨幅高达 2.88% ，我们比较看好的钢铁 A 、一带一 A 涨幅也超过 1.5% 。

存量追踪

随着新规临近，大面积的整体折价出现，分级 A 规模大幅下降，总份额从 684 亿份降至 666 亿份。其中，份额最大且一直维持得较好的券商 A ，上周下降了超过 10 亿份。

分级 A 市场观察：

上周分级 A 表现强劲，以行情的速度来看已经可以和 15 年的下折潮相比。虽然我们在清明节期间的周报中已经提示并重点分析了门票价值的机会，但上周行情的强势程度仍使得不少投资者感到惊诧。在此，我们对投资者比较关注的问题进行简要分析。

大涨源于“预期差”的显现。 我们对上周的大涨并不意外，从大的驱动力的角度来说，仍是配对转换价值在发挥作用（即“门票价值”）。回到上周的时点，大涨是在新规实施之前，尚未充分反映的“预期差”加速发酵。具体说来，分级基金新规早在去年 7 月已有预期（我们甚至在 15 年年底便有在周报中专门讨论）。部分投资者认为分级 A 的价格中对于新规的影响已经有了充分的反映。目前，分级 A 、 B 的 30 万元门槛究竟能将多少投资者拦在门外尚有争论。但个人投资者需要前往营业部面签，方可在新规后交易分级基金，微观调研显示，面签情况并不理想。至少新规实施初期来看，面签与否甚至比门槛本身更加重要。不难推断，分级