正文
2000年10月，《财经》杂志刊登揭露机构做庄行为的文章《基金黑幕》引起社会强烈反响，随后监管层激烈地抨击了机构投资者操纵股价的违规行为，使得A股此前投机的风格日渐式微。
随后，机构投资者在A股的力量不断崛起壮大——01年社保基金被准许入市，02年11月QFII被准许入市，04年保险资金允许直接入市，同期公募基金市场份额逐步提升。
这使得A股投资风格逐步向价值投资转变，“五朵金花”凭借合理的估值、高成长的业绩、大盘蓝筹的行业属性，赢得了机构投资者的青睐，使这些行业在漫漫熊市中异军突起。
1.2 11-12年的白酒：经济由滞胀转向衰退，白酒行业业绩突出、估值合理，吸引了机构的抱团配置
09年中报至12年中报，白酒行业的盈利一直处于回升态势，业绩增速从22%一直加速至57%。
09年“四万亿”后投资加速，经济复苏，消费者信心指数回升。随着城镇化加速和收入分配改革的推进，二三线城市消费需求提升，且在中国特有的“白酒文化”的氛围中，白酒终端销售恢复，09年中报白酒行业收入和盈利开始改善。受益于通胀水平上升、这一轮的盈利回升周期持续至12年中报。
随着10年起经济步入滞涨期，受益通胀的白酒行业成为抱团防御的品种。
10年3月，经济增速开始回落，而CPI仍在继续上行，经济步入滞涨期，股市开始承压下跌。此时，受益于通胀上行的白酒行业继续收获超额收益，且熊市防御心态下白酒行业估值合理（白酒股龙头估值不到30倍且持续下移）、业绩为盾（行业盈利增速在30%以上且继续加速），吸引了越来越多的资金抱团配置。
1.3 12-13年的“白马股”：经济探底期，业绩稳定高增长的白马股凸显相对优势
经济增长中枢下移，波动区间收敛，A股震荡阴跌，具有稳定业绩增长的“白马股”凸显相对优势。
12年，“四万亿”投资高峰的后遗症逐步暴露、经济增速继续探底，传统周期股未见投资机会，而市场流动性尚可，因此资金开始加仓布局业绩稳定增长的“白马股”。
我们筛选出当时业绩高成长、股市涨幅较为可观、基金配置最为集中的14只“白马股”编制相应的指数，下文所有白马股的数据特征都是基于这14只个股汇总。
可以看出，“白马股”的行业分布在多个行业，有医药、食品饮料等必需消费股，汽车、家电等可选消费股，机械等周期股，也有安防等科技股。
虽然行业属性不同，但这些“白马股”契合了“构建新型城镇化”的时代背景，业绩增速和中长期发展空间都具有较高的确定性。
2012年经济处于下行期，在“调结构”与“保增长”的双重政策约束下，构建“新型城镇化”成为新一届政府施政纲领的重要组成部分。新型城镇化强调“从规模扩张到功能深化”，受益板块包括消费升级、医疗保健、智慧城市等，因此这些家电、医药、汽车、安防等行业的龙头公司不仅当时的盈利上行趋势突出，未来的增长空间也较为确定，从而受到机构追捧，基金配置比例从11年底的8.5%一路加仓至13年三季度的23%，而这14只白马股的自由流通市值占比不到4%，超配比例高达20%。
二
历史上三次“抱团”的共性——拥抱“高成长性”，估值看起来始终“便宜”
总结历史上三次“弱市”环境下的机构“抱团”行为，我们发现这几次行情能够持续“抱团”都有其合理性，因为被集中加仓的行业都是一些具有中长期逻辑支撑、业绩高速成长且确定性高的品种，在当时的市场环境下具备显著的比较优势。
2.1 三次弱市中被抱团的品种，都是不同时代背景下最强的“成长股”
最好的防御就是进攻——弱市中被抱团的品种，都是不同时代背景下最强的“成长股”。
一般抱团发生在A股市场震荡或阴跌阶段，除了第一次对“五朵金花”的抱团发生在经济过热期、A股盈利也在回升，另外两次抱团期间A股的整体盈利能力均是下降的。
但是我们发现三次被抱团的板块，在弱势的大环境下其盈利能力（ROE）不仅没有下降，反而发生了持续且明显的提升——虽然这些被抱团的板块有的是周期股、有的是消费股、有的是科技股，但是他们有一点是共通的：即都是当期盈利能力提升最快的板块，是不同时代背景下盈利最强的“成长股”，具备显著的相对比较优势。
2.2 三次弱市中被抱团的品种，都有中长期的逻辑支撑，符合A股投资者“看长做短”的交易心态
弱市中被抱团的品种，也都有中长期的逻辑支撑，符合A股投资者“看长做短”的交易心态。
我们发现，A股的投资者往往有着“看长做短”的交易特征，即如果行业未来的成长空间大，有一个长期的“故事”可以支撑，那么就可以进行短期的战术配置。而历史上三次“抱团”的板块，均有着类似的中长期“故事”，支撑着投资者在超过1年的时间内持续加仓——
