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2012.12—2013.10互联网元年开启的创业板大牛市。
移动互联网在2013年开始全面爆发，也开启了创业板的大牛市。以手游，传媒，电子为代表的互联网公司开始崛起。这些创业板的权重股在盈利上明显走出了和主板相背的独立上升通道。这轮小票牛市行情中，创业板指数涨幅129.4%。
2014.07—2015.06 改革牛市。
十八届三中全会以后，改革加速，各种政策密集发布。改革释放的红利是这轮牛市的第一大基因。与此同时，利率下行带来宽松的资金面，加之场外配资和场内融资的兴起使流动性泛滥，政策牛和杠杆牛双重因素带动本轮行情展开。这轮牛市风格转换极为频繁，大蓝筹权重股和以创业板为代表的小盘成长股接连走出高涨行情。
所以长期来看，在A股市场低迷的时候勇敢买入优质股票，长期持有几年都会带来巨大的回报。相反许多人的错误往往是在市场最疯狂的时候涌入，在市场最低迷时谨慎，这也是为什么大部分散户感觉A股市场难以赚钱的原因。
二、货币超发、资产荒背景下，资金大概率会向股市流动
股市、债市和楼市是最大的社会财富载体
由于过去十年中国经济基本依靠投资拉动的模式增长，在平均10%的名义GDP增长背后是更加快速的M2增长。从2006年到2016年，中国整体M2余额从不到40万亿增长到了150万亿左右。即使在全球，中国的M2余额也是全球第一。2012年之后，整个中国GDP增速就下了一个台阶，最近几年更是到了7%以下。然而M2的增速依然保持在每年10%以上，最终导致货币的超发。
如何应对超发的货币？今天我们的余额宝收益率只有2.5%，远低于每年M2的增速。把钱存在银行，放在各种“宝宝类”产品中也将面临货币的对内贬值。而从投资的载体角度看，能够承载居民存款搬家的也就是房地产，股市和债券市场。其中房地产商品房一年交易额10万亿，债券市场总托管规模63万亿，股票市值总市值50万亿，三者都是10万亿以上的体量。我们认为基于交易活跃度和市场体量，超发的货币资金大部分将在这三者之间轮动。
房地产市场大概率见顶
过去20年全球有三大类资产完全摆脱了地心引力：美国股市，日本国债和中国房价。在不断上涨的楼市面前，股市的长期回报率就有些黯然失色。然而我们认为从几个角度看，未来房地产市场投资回报率都不会很高，我们难以再用系统性投资房地产的方法带来有吸引力的收益。
首先我们从人口结构的角度去看这个问题。房地产价格的推升大概率来自于人口红利，一旦人口红利消失，出现老龄化的问题，地产价格也将随之回落。中国目前人口结构和20年前的日本非常类似，在高房价的压力下，大量的年轻人选择不生育，类似于上海这样的大城市自身人口已经连续多年出现了负增长。整个中国2011年15-64岁的年轻人口数量已经见顶。
我们看到日本在人口出现负增长之后，房地产市场就长期低迷，整个东京的房价距离最高峰已经下跌了60%。
中国房价的推升本身就来源于人口红利带来的城镇化。在进入老龄化社会后，长期支撑房价走强的最核心因素也将消失。
其次，房贷的角度看，中国居民继续加杠杆买房也不可持续。过去一年火爆的楼市来源于居民不断加杠杆。本来只想买100平米的，咬牙买了130平；本来准备贷款300万的，咬牙贷款了400万。背后的逻辑依然基于对未来房价升值的预期以及担心资产荒背景下的现金贬值。这直接导致房贷占信贷比重的大幅上升。2014年中国月均房贷是1800亿，2015年是2500亿，2016年超过了5000亿。
根据海通首席宏观姜超的研究，中国今年上半年新增房贷与公积金贷款占整个GDP的比重为8.6%，大幅度超过了去年的5%，和美国当年出现次贷危机前的杠杆率接近了。
而日本即使在房地产泡沫最严重的1989年，居民新增房贷占GDP比重也没有超过3%。
这也表明整个中国居民购房的杠杆已经到了极限，未来继续通过加杠杆方式推动房价的概率不高。
最后，从政策面的角度看，政府也在继续调控房价，不希望资金炒房拖实向虚。上周的中央经济工作会议上对房地产市场的态度是“房子是用来住的，不是用来炒的”，政府的这一表态进一步说明了未来会加大对房地产市场的调控力度。
事实上，从2016年后半段一直保持强势增长的房地产销售额已经出现了明显的下滑，楼市持续上涨触发了限购限贷，
在新一轮针对22个城市的调控政策出现之后，如下图所示的一二线城市交易量已经了形成了滑坡，而且在2017年房地产的下滑趋势依旧明显，可投资性房地产所带来的收益空间也在不断缩小。
