中国经济转型和企业救赎之路

中国经济学人 · 公众号 · 财经 · 2017-04-29 19:59

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于是，企业开始削减成本，降低杠杆，减轻包袱，着力修复资产负债表，首要目标是争取活下来，活得好。

几年艰苦努力下来，企业很可能已经渡过了最艰难的阶段，生存压力有所缓解。

与此同时，政府和投资者对转型的认识也在深化，开始帮助企业解决现实问题。

在内外力的共同作用下，企业生存环境在变好，企业行为也逐渐正常化。

以企业行为正常化为核心，其他部门的行为也在正常化，包括政府部门和金融部门。创新，本来就是解决了温饱问题后的选择，饿着肚子创新只是极个别的选择，而不是普遍现象。

企业解决了生存问题之后，会比以前更有希望走出转型的新方向。

不难看到，从2002年到2013年，工业企业的资产负债率在这十余年间大致稳定；而从2014年起，工业企业的资产负债率快速下降。

☝图表1：工业企业资产负债率快速下降

不仅如此，企业还从各个方面削减成本，其中不无政府的帮助。

➤劳动力成本。2 010-2013年工资增长很快，2014年开始慢下来了。

➤财务支出。 2010-2012年财务支出增长很快，2013年开始慢下来。财务好转既来自利率下降，也来自企业的财务杠杆下降。这和银行的净息差减少相一致，也和企业的扩张放缓相一致。

➤税费负担。 2009-2012年税费增长快，2013年开始慢下来。

一个结果是，国民收入分配中的企业占比从2013年开始上升。2014-2015年，中国经济下滑，企业削减成本的努力加剧了这个下滑。不过，削减了成本后的企业更健康，2016年的经济复苏因此更健康，更有持续性。

☝图表2：企业分配比重上升

生于忧患，死于安乐

转型，也意味着企业的竞争规则发生变化。

在中国经济高速增长期间，大多数公司的增长空间都比较大；传统增长模式遇到瓶颈，经济的长期增长速度也随之下降，多数公司的增长便也遇到了天花板。

企业寻找出路，一方面降低杠杆、削减成本，另一方面也开始了大规模的兼并与重组。

业内整合本身就是转型的一部分，是行业恢复竞争力的必由之路。2014-2016年，中国境内的并购规模大行其道，行业内并购尤其盛行。

竞争的残酷性已经远非旧环境可比。少数打破天花板的公司会获得大部分的行业收益，而其他公司则增长停滞，甚至被迫退出。

残酷归残酷，传统行业的整合增强了行业和企业的竞争力，有助于转型成功。

☝图表3：中国境内并购大幅增加（1）

☝图表4：中国境内并购大幅增加（2）

2015年，企业持续自我救赎：从居民收入调查可知，工资增速进一步放缓；从工业企业和银行的经营数据可知，企业的财务支出继续下滑；从财政数据和工业企业经营数据可知，税费支出也在下降。

天道酬勤， 2016年终于迎来转机：总需求扩张（加上供给侧改革），总体价格大涨，企业状况进一步改善。