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【专题报告：长期增长和利率研究】从经济增长与货币政策看长期利率的决定因素

债券之星 · 公众号 · 财经 · 2017-07-15 13:51

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1 、国民生产总值的构成

对于开放型经济，国民总收入可以表示为Y=C+I+G+NX，其中C表示国内消费，I表示国内投资，G表示政府购买，NX表示净出口。而该等式也是国民生产总值（GDP）以支出法衡量的结果。由储蓄S=Y-C进一步可以推出S=I+NX，即国内储蓄等于对内投资与产出中作为净出口的那部分之和。对我国和美国而言，国民生产总值的需求结构呈现出十分明显的不同。

2 、美国——高消费，低储蓄，低投资

从历史数据中可以得知，国内消费总支出占美国GDP总额的比例从1947年起一直处于80%的水平，并且21世纪以来有进一步的提高；而国内投资总额的占比则一直在20%左右，近年又有所下降；净出口从20世纪90年代起便一直为逆差，对GDP的贡献为负。截至2017年第一季度，美国GDP现价为19.03万亿美元，其中消费占比83.17%，投资占比19.79%，净出口则为-2.96%。

在美国，经济由生产驱动向消费驱动转型已有100多年的历史，超前消费、负债消费、低储蓄率是当前美国消费模式的主要特征。并且个人消费成为推动美国经济增长的主要动力之一；最新数据显示，国内消费总支出中，居民个人消费占比82.91%；虽然政府消费支出占消费总支出比例较低，但是政府支出的81.19%都是消费支出。旺盛的消费需求和较高的边际消费倾向则对应着较低的储蓄率。21世纪以来，美国总储蓄占国民总收入（GNI）的比重，即储蓄率持续低于20%。

根据可贷资金理论，美国储蓄率处于低位代表在可贷资金市场上的资金供给量较小，这代表着并不太低的均衡资金利率水平。但作为一个80%的经济增长靠消费支出拉动的经济体，美国的国内投资对国内储蓄的需求并不高，从而就无需维持过低的利率水平以降低融资成本，达到促进投资、带动经济增长的目的。