正文
我们预期，科创企业有望迎来通过并购重组实现资源整合和优势互补的发展机遇，这将加速“新质生产力”的构建，并有望培育出具有科学性、合理性和国际竞争力的战略性新兴产业生态。
本文研究的主要目的，是在一系列政策和监管指导的相继推出的背景下，从短期和长期两个视角，分析并探讨近十年上市公司重大资产重组对股价的影响。同时，将焦点对准科创板企业，探索并购重组能否从短期或长期“助燃”“科特估”行情。
1. 短期存在公告效应，长期提振经营效益
并购重组、重大重组等是优化企业资源配置，提高资源利用效率的重要手段。
事实上，在我国宏观经济新旧发展动能交替过渡期，重组事件也是上市公司做优做强的有效途径：一方面，横向并购，夯实主业；纵向并购，提升产业链话语权；另一方面，置出落后产能、摆脱“历史包袱”，置入优质资产，实现产业升级，而这些往往能够内化成上市公司未来成长的阿尔法。
从短期来看，重组事件存在公告日效应。
市场投资者获取公司内部信息主要通过公司的各类公告，企业通过各类重组公告向市场传递融资信号，由于信息不对称的存在，不同的投资者对于公司的内部信息掌握程度不同，市场往往会出现阶段性的“非完全有效”状态，因此会在首次公告日或完成日相关节点后出现股票异动或产生超额收益的情况。此外，重大重组公告的公布促使投资者据此对展开重组的上市公司进行重新估值，进而影响公司股价走势。
从长期来看，重组事件对公司经营效率、业绩方面存在正向影响。
根据效率理论，重组是提高企业经营效益的有效手段，企业通过自身管理层的优化改进及业务整合可以形成协同效应，即所谓的“1+1>2”，其中包涵规模效应、范围经济效应、管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应等。根据代理理论，重组事件会使闲置的现金流量减少，降低所有者和管理者之间的冲突。此外，上市公司通过重组展开产业链整合，能够使企业实现扩张、占据更大的市场份额，从而促进其经营改善。
2. 首次披露日后股价上行，竞买方更受青睐
2.1 首次公告日股价正向效应明显，注册制试点后整体减弱
上市公司重大重组一般会经历以下几个时点：
1）首次公告日，
即重大资产并购重组公告首次披露日期，这也是市场投资者第一次获得新信息的时点。重组预案包含较为丰富的新增信息，并且能反映出公司未来的战略规划，投资者会根据上述内容调整预期，从而影响股价走势。
2）发审委审核通过日、证监会注册日，
即相应交易事件通过交易所、证监会审核的日期，但由于重大重组支付方式各有不同，而部分交易形式不需要经历外部审核，该时点样本主要为定增重大重组事件。
3）完成公告日，
即重组事件实施完成的公告披露日。
我们选择上述四个时点来观察重大重组事件的公告日效应，其中前三个时点的事件窗口期为30天。考虑到重组完成后需要一定时间凸显其协同效应，因此完成公告日的窗口期为180天。样本方面，本文选择2014年至2024年6月30日实施、完成的1503次重大资产重组事件，共涉及1168家上市公司（剔除重复标的），合计交易金额达到5.41万亿元（剔除重复事件）。
统计数据显示，首次公告日具有最为明显的公告日效应，在事件窗口期内股价呈上涨趋势，并最终在T+30日达到峰值，个股累计绝对、超额涨跌幅分别达到16.13%、14.97%，且上涨家数均过半。
而发审委审核通过日、证监会注册日、完成公告日未呈现明显的股价上涨趋势，绝对涨跌幅未超过2%，且各窗口期最后一个时段的股价超额表现反而不及T~T+1日。
因此，本文选择采用首次公告日作为重大重组事件公告日效应的有效时点进行分析。
以完成日为口径，观察历年重大重组公告日效应的纵向变化，大致可以分为
政策宽松期、政策收紧期、注册制试点后。
1）政策宽松期（2014年-2015年）
2014年10月《上市公司重大资产重组管理办法》的颁布放松了对上市公司重大购买、出售、置换资产行为的审批，推动上市公司积极展开并购重组，随后2015年市场规模同比明显扩张，共有288家上市公司完成了重大重组，同比增加153家，合计交易金额高达7986亿元，同比翻两倍，是近十年来的峰值。
