正文
本周各机构对银行间信用债的买入交易量下行。
保险公司买入力度较上周小幅增加，以
5
年以内配置为主。
保险整体净买入规模较上周小幅增加，增持
5Y
以内信用债规模为
40.65
亿元，较上周继续增持，
5Y
以上超长债净买入规模继续增加。
基金增持
5Y
以内信用债力度减弱。
本周基金整体增持规模较上周小幅下降，但继续增持
1Y
内与
1-5Y
信用债，本周已分别累计增持
258.07
亿元和
137.44
亿元。
理财规模进一步上升。
本周理财规模继续上升，根据普益标准数据，单周上升规模为
0.23
万亿元，信用债的配置力量进一步增强。
但银行理财力量仍不算强。
市场进入二季度，理财规模开始回升，银行理财净买入量开始持续增长，本周净买入
151.69
亿元，较上周环比增长
44%
。但其他产品类的行为与理财未表现同步性，大幅减持
1-5Y
信用债。
在上周的报告《信用
|
利差为什么下不去？》中，我们对信用利差不能压降做出了初步分析，我们结合数据进行进一步探讨。
资金利率继续逐步下探，但央行的态度似乎仍需观察。
本周资金利率整体比较平稳，
R001
加权进一步下探至
1.584%
，是最近
2
月以来的低点。从央行操作来看，本周通过
MLF
和国库现金定存等方式合计实现净投放
8640
亿元，税期之后的央行态度，仍需要进一步观察。
大行的融出能力回升并不明显。
大行的融出能力与资金利率呈现出较强的负相关性，也是观察资金利率稳定性比较重要的指标。目前来看，近期大行融出规模并未显著抬升，仍处于震荡的中间状态。
长端利率下不去，市场仍在等待央行降准降息。
当前，以
10
年国债观察，当前其与
1
年
AAA
存单仍倒挂，在资金利率明确下行前，长端利率下行仍有难度。
我们进一步观察超长信用债，实际上当前其利差已经上行至相对高点。如何理解？
从走势来看，超长信用债在前期触及
2
倍标准差下沿后，开始上行，而信用利差利差进一步走阔。
这其中，一方面是长端利率走势并不明朗；还有另外一点，超长信用债的买盘相对稳定性显著下降，尤其是自营类机构。
部分自营类机构前期积累了比较多超长信用债的浮盈，而今年本身金融机构有一定利润压力，自营类机构可能还将在合适时机通过二级市场卖出调整利润表。
展望后市，短端仍需要市场进一步确认资金利率的下行状态，短端信用债资本利得的空间更小。此外，央行进一步降准降息可能是当前市场更重要的一个关注点。而对于超长债，我们需要额外关注机构止盈行为对于利差的影响。
二永与中票相比，短期限优势明显收窄。
本周短端二级资本债和中票比价继续收窄，长端品种比价仍维持在负区间
，
5
年弱资质二永债下沉有所显现。
城投债仅高等级品种与中票有比价优势。
本周长短端品种利差均维持震荡下行态势，
AA+
和
AA
城投债与中票比价均为负。
城投债
2.4%
以上估值占比
23.1%
，非金产业债估值
2.4%
以上占比
11.5%
，二永债估值
2.4%
以上占比
6.3%
。
城投主体中，
