铜|热点评论：美国关税提前，全球铜商贸易生死局

1月：关税通胀预期vs现实通胀走弱，铜价偏强震荡

2025年1月6日，美元指数、有色金属与贵金属板块盘中出现异动。美国《华盛顿邮报》援引三位匿名人士的消息称，特朗普助手正在探讨适用于所有国家但仅覆盖关键进口商品的关税计划，令关税主题再次引起市场重视。美国铜价开始为关税计价。

回看1月铜价走势，铜期货似乎对关税政策的坏消息略显钝化，市场当时普遍认为关税是有谈判空间的，特朗普2.0政策或不像1.0那么激进，美国服务业强劲、就业数据安全的背景下，市场软着陆信心强，所以在特朗普关税交易中，市场选择的是交易再通胀而不是开启风险叙事，短期向下的故事很难讲。

2月：向上叙事不够顺畅

对于铜来说，2月初公布的美国经济数据喜忧参半：

1）美国ISM制造业PMI重回扩张区间，创2022年以来新高，同时就业市场表现强劲；

2）美国CPI和核心CPI超预期反弹，年内降息预期重新下修到1次左右。

市场没有选择交易降息预期下调带来的压制，反而转向二次通胀交易，铜价的表现依旧偏强，符合目前海外经济强现实下的叙事逻辑。