正文
尽管iPhone X 预售情况良好，但是其偏高的售价仍让市场对其销量的持续性存疑，根据CINNO 讯，为了更有效满足不同消费阶层、多样化的消费需求，苹果有望在2018 年基于iPhone X 核心创新方向推出3 款iPhone：包括 6.5 寸、5.8 寸的OLED 款以及一款 6.1寸屏的TFT-LCD 款，届时廉价款iPhone X 售价我们预计会与目前 iPhone 8 系列持平。
顺应模组化趋势，苹果供应链龙头正跨界成长，有望强者恒强
根据IFixit 拆机报告，iPhone X 的三围尺寸是143.6x70.9x7.7mm，而iPhone 8 是138.4x67.3x7.3mm，在相近的机身空间里iPhone X 则具有更多的零组件、更大的电池体积，模组化分明。通过创新性的堆叠的技术，iPhone X 将三块主板重叠从而有效降低了空间的占用率，主板体积比iPhone 8 小了70%，但是面积却增大到了135%。
我们认为，随着智能手机模组化趋势确立，基于与客户需求长期匹配过程中技术、经验的积累，白马公司通过内生、外延的方式正形成多元化的竞争力：歌尔股份的主导产品从2006 年初的微型麦克风、微型扬声器/受话器发展形成了如今的Hearable、Wearable、Viewable、Robotics 四大产品线布局，涵盖微型电声器件、天线、微机电系统、传感器、智能音箱、VR 产品、可穿戴产品、智能制造多个领域，实现声光电一体化多点布局；与之类似，立讯精密的主导产品从连接器向声学、天线、FPC 业务拓展；信维通信的业务范围从3C 天线向连接器、金属陶瓷粉末注塑、非晶和纳米晶磁性材料领域延伸。
在白马公司业务范围持续拓宽的过程中，公司间业务的重合度提升，每一次终端产品的“微创新”，每一次自身产品领域的升级换代都会一定程度动摇原有的竞争格局，尤其是在本土终端品牌强势崛起并向创新驱动方向转变的背景下，新的技术、新的产品就意味着新的可能性，我们认为在白马公司未来的发展中，必须做到优化持股架构以分享公司成长，确立技术领先以避免过度价格竞争，积极借助资本平台以实现技术、产品快速扩张。
看好壁垒高、空间大的子行业再现高成长白马
如前所述，白马的成长路径往往是依托现有产业优势，实现横向或纵向的产品扩张，因此主营业务的高壁垒和高成长是白马形成之基，在传统白马企业技术升级、能力圈拓展、竞争加剧的过程中，一方面关注拓展带来的全新可能性，关注歌尔股份、立讯精密、信维通信、蓝思科技、欧菲光等。另一方面重点推荐壁垒高、空间大的子行业板块如FPC、功能性器件、SIP 等领域重现白马的高成长，典型者如东山精密、安洁科技、环旭电子。
Iphone 引领光学升级，3C 光学新时代大幕拉起
单摄-双摄-双摄+3Dsensing 方案价值量提升显著
从双摄开始，光学系统在智能手机中承担的角色，便不再是简单的提升像素，提供更高清的拍摄功能；而是引领智能手机从2D 向3D 世界的跨越。而3Dsensing，更是在3D 感知的基础上，实现智能手机与周边人及物的交互。从单摄到双摄，由 2D 到 3D，消费电子光学领域新时代已大幕拉起。
未来3-5 年，手机摄像头沿着3D 感知及交互两个方向发展，整个行业成长性高，我们预计行业规模将从2016 年的1180 亿增长至2020 年的2252 亿元（CAGR 为17.5%），供应链中，芯片、镜头和模组厂商预计将受益良多。若考虑NB 及平板等其他消费电子领域，整个光学市场规模将更大，复合增速将更快。自Iphone4 以来，历代Iphone 的发布，一直引领着全球范围内智能手机的创新。光学领域亦如此。图表13 是我们统计的自Iphone4以来，历代Iphone 摄像头模组ASP 的变化。
可以看出，在Iphone7 以前，Iphone 光学的的升级主要是单摄的像素升级。随着行业成本的下降，虽然像素持续升级，但ASP 变化不大。Iphone7PLUS 开始，后置摄像头由单摄改为双摄，引领了智能手机光学系统从2D 世界向3D 世界的跨越，摄像头的量及ASP亦有了大幅提升。而到了IphoneX，前置3Dsensing 的增加，则实现了智能手机光学系统3D 感知到交互的引领，ASP 进一步大幅提升。
双摄VS 单摄，用户体验提升明显
目前双摄主要有4 种方案：成像+景深、同像素平行双摄、广角+长焦、彩色和黑白。在不同组合下，可实现快速对焦、景深控制、光学变焦、暗光补强等效果，对比单摄有明显的效果改善。
3Dsensing，不仅仅是面部识别
苹果布局3D 视觉多年，进入技术成熟期。作为全球消费电子的龙头，苹果通过对
PrimeSense、Linx、Faceshift、Emotient、Flyby Media、RealFace 等多家公司的收购，搭建了完善的3D 视觉生态体系。目前IphoneX 采用结构光方案适合应用于近距离的人脸识别、手势识别等领域，而未来更为期待的TOF 方案则更加适合远距离摄像，可应用于AR、体感交互等方面。
人脸识别和AR 为3Dsensing 的重头戏
Face ID（人脸识别），通过3 万红外线点识别面部，利用神经网络进行面部建模，已完成3 万人测试。指纹识别的误判率是5 万分之一，而人脸的误判率是100 万分之一，安全性大幅提升。为更好实现识别效果，苹果创建A11 Bionic neural engine（A11 神经网络引擎），采用双引擎，纳入了复杂的机器学习算法，每秒6000 亿次运算，用户的发型、帽子、眼镜变化都不妨碍识别效果。面部识别在本机运行，无需网络上传数据，可以用在支付上，可保证隐私性和安全性。
前置TrueDepth Camera，可以通过3 万红外线点识别面部，利用神经网络进行面部建模。将所捕捉到的人的面部表情、动作在虚拟的卡通形象上得以再现并传输，创造了全新的信息交互方式。基于ARkit 的动画表情应用Animoji，该应用可以在imessage 上实现个人定制表情，是苹果3Dsensing 在AR 领域的初尝。
Android 阵营加紧跟进，明年3Dsensing 在Android 手机中应用突破可期
目前3Dsensing 在核心零部件及算法的量产上存在一定的难度和壁垒，Android 手机阵营整体跟进意愿很强，尤其是以国产手机为代表的Android 手机阵营。
根据我们产业调研了解情况，目前高通+Himax 方案在国产手机3Dsensing 推进中占有重要席位，高通在芯片及算法上有优势，而Himax 在核心零部件DOE 及WLO 上具备一定的基础，准直透镜国内目前有相应的光学厂商具备相应的供应能力。模组厂商方面，邱太、欧菲光及舜宇等都在与方案提供商合作，争取明年实现应用。同时华为作为终端品牌上，一方面参与核心零部件研发，一方面自研算法。
光学市场在消费电子领域时代大幕拉起
我们根据行业调研目前了解的各类摄像头模组成本，同时按照新技术成本下降及行业渗透规律，对整个手机摄像头市场规模做了如下假设及测算。可见，未来3-5 年，手机摄像头沿着3D 感知及交互两个方向发展，整个行业成长性高，预计行业规模将从2016 年的1180.16 亿增长至2020 年的2252.93 亿元（CAGR 为17.5%），供应链中，芯片、镜头和模组厂商预计将受益良多。若考虑NB 及平板等其他消费电子领域，整个光学市场规模将更大，复合增速将更快。
紧跟趋势性创新方向，国产手机迎变局时代
华米OV 竞争对手一再升级，直面苹果、三星
在国产手机主流品牌更迭，定价水平攀升的过程中，国产品牌的竞争对手也经历了一系列的变迁，由千元机时期的HTC、诺基亚，到后来的SONY、LG、摩托罗拉，再到如今，直面三星和苹果，根据IDC 数据，2016 年国际市场手机整体出货量14.7 亿部，其中华为、OPPO、vivo 的合计出货量为3.1 亿部，市占率达到21.5%，同期排名前二的三星、苹果的出货量均出现了同比下滑。2016年苹果在国内的出货量约为4490万部，同比下滑23.2%，市场地位再度受到国产手机的动摇。
基于本土供应链资源，国产品牌一面紧跟趋势，一面敢为人先
在本土智能手机产业链资源日益强大、丰富的支撑下，如今国产智能手机行业的发展趋势则在向更加注重技术升级、更注重创新的方向转变，国产品牌的竞争力也在与日俱增。一方面，本土品牌紧跟苹果创新趋势，响应迅速。9 月21 日vivo 推出其第一个全面屏手机X20 系列：X20 及X20 Plus。尽管与苹果发布会仅相距一周，但iPhone X 所重点强调的OLED 全面屏、人脸识别等代表行业未来趋势的创新方向均出现在X20 上。
另一方面，本土品牌积极采用供应链创新资源，一度引领行业风潮。由小米在16 年年末发布的全面屏Mix 概念机、搭载柔性OLED 及3D 玻璃的Note 2，今年年初发布的搭载四曲面陶瓷机壳的小米6，到华为14 年发布的搭载双摄的荣耀6plus，再到vivo16 年末发布的搭载前置双摄的x9，部分创新的应用速度甚至领先于苹果。
国际新生智能机品牌瞄准利基市场
在智能手机市场整体增速放缓、产品同质化竞争加剧、国产品牌市占率快速提升的行业大环境中，行业的进入壁垒在被推高，新进入者往往只能锁定较为小众的利基市场，强势品牌的领先地位稳固。
创立于2013 年的法国糖果SUGAR 手机
作为世界知名宝石品牌施华洛世奇的合作商家，一直以施华洛世奇的宝石镶边作为产品亮点，让手机从功能产品升华至时尚单品，给女性消费者群体带来全新的品牌体验。
同样创立于2013 年的上海卡布奇诺
则一直专注于高端老年机市场，2017 年9 月发布的卡布奇诺4S 是一款专为中老年人贴心定制的爱心机。这款智能手机在延续了此前系列的简单易用的卡布桌面、卡布看护及安全求助等功能的基础上，新增了卡布云课堂，云健康，才艺大道等栏目，为中老年人搭建了一个丰富多彩、生动有趣的互联网生活平台。
创立于2006 年的传音手机品牌
专注于非洲市场，成绩斐然。根据IDC 数据，2016 年上半年传音以3286 万部位居出口榜首，华为、联想和中兴及其子品牌分别位列第2 至第4，OPPO 则以666 万部位列第5。从传音最近三次的产品发布选址可见其坚定的市场定位：2017 年3 月在肯尼亚；2016 年8 月在埃及；2016 年4 月在尼日利亚。
2015 年7 月发布国内首款钛金手机的8848 品牌定位科技奢侈品。
8848 希望扮演探索者和先行者，做最懂精英阶层的手机，做中国高端手机第一品牌。8848 提出了实用奢华主义的产品理念，主要体现手机的外观设计和材质工艺上，由于采用了稀有材质及大量纯手工工艺，注定了高昂的成本和有限的产量。这一特性使得8848 手机成为一件象征身份与品位的奢侈品。
服务于长尾市场，ODM、EMS 同样受益消费升级
过去三年，国产手机异军突起，在国际手机排行中地位凸显。但高端旗舰机立平台，中低端大众手机才是品牌厂商的主要利润来源。根据第一手机界研究院数据，2017 年2 月国内4000 元以上手机市占比仅8.6%，而千元以下的占比则高达34.6%，2000 元以下产品合计占比超过63%，长尾效应显著。
电子外包业务主要分为ODM、EMS、OEM 等模式：OEM 模式下，企业为品牌商提供的仅是产品制造服务；ODM 模式下，企业为品牌商提供的服务包括从市场研究、产品设计开发、原材料采购一直到产品制造；EMS 模式下，企业为品牌商提供的服务包括原材料的采购、产品的制造和相关的物流配送、售后服务等环节。
根据赛诺咨询数据统计，2016 年ODM 厂商智能手机出货高达5.2 亿部，占全球手机出货量36%。2017 年全球供应链价格上涨，对于ODM 厂商来说其实是利好，将会促使更多的品牌厂商将产品放给成本控制方面更具优势的ODM 厂商来做。赛诺预计，2017 年ODM出货量将突破5.6 亿。由此可见，国产品牌兴起加剧了全球手机市场的竞争，也促进了本土ODM、EMS 行业的发展。基于国产机消费升级、品牌崛起大势重点推荐闻泰科技、卓翼科技。
基于技术外溢及产业中心转移，电子产业链上游强者愈强
技术外溢显现，传统制造龙头进军高附加值产品市场
正如京东方董事长王东升在“日经世界经营者会议”指出：由移动互联网引领的增长自去年已趋缓，以AI 和基因科技为触发点，物联网引领的增长开启了第四次产业革命的第一波浪潮。有悖于传统经济学“分工创造效率”的理论，由近期电子行业发展趋势可见，产业链的整合正在推进。
我们认为产业自动化、智能化的积累使得技术的互通性加强，熟练工人的经验优势被削弱，龙头大厂基于持续的研发投入、信息化改造、领先的管控能力正体现出触类旁通的技术外溢效应，从1 到N、从产品到解决方案、从低附加值进军高附加值产品市场的变化正发生，重点推荐以显示面板为基础，积极投入物联网产品研发，开拓智慧医疗应用市场的京东方A；以LED 芯片为基础，在国家政策、资金扶持下大手笔加码化合物半导体的三安光电等。
