依托高毛利主业，轨交军工并驾齐驱——红相股份首次覆盖【国君电新王浩\/徐云飞团队】

电表行业低谷期，公司主动收缩战线 。据公司半年报，2017年H1营业收入较去年同期下降了10.42%，主要是由于电测产品中的电能表及用电管理系统的销售收入下降导致的。电能表及用电管理系统销售收入较16年同期减少了2893.48万元。电能表及用电管理系统销售收入下降，主要是公司优化产品结构，降低了用电管理系统相关产品的销售。

更换周期将逐渐复苏电表行业。 我国电表行业经历了从机械感应式电表-电子式电能表-智能电能表的转变，2009年开始首批智能电表招标，于2010年初招标完成，至今已达8年。根据国家计量检定规程，电能表的更新年限为6-8年，预计2018年开始，首批于2010年安装的智能电表将进入大规模更换周期。至2016年底，智能电表累计招标量已达4.96亿只，全国居民用户约4.5亿户，各种工商业用户及厂矿企事业单位，按8年更换周期算，每年至少更换7000万只电表，考虑到城镇化建设的加速，每年新增住房建设的使用将贡献至少1000万只电表，预计全年有8000万只电表需求。

2017年国网配网招标二次设备井喷增长，2018年将大概率能够维持高增长。 ①通过对2017年全年国家电网配网设备协议库存招标的梳理，我们发现2017年一次设备变压器类、开关类同比增速为-31%、-17%，二次设备终端、主站同比增速为141%、81%，二次设备呈现井喷式增长，主要是因为《配电网行动计划（2015-2020）》提出配电自动化覆盖率“三年一倍”的提升目标。②据国家电网最新2017年《社会责任报告》，国网提出2018年配电自动化目标覆盖率60%，2016年社会责任报告披露年内国家电网城市配网配电自动化覆盖率38.26%，因此2018年配网自动化覆盖率仍有翻倍提升空间。③在2018年国网预采购计划安排表中，配网招标批次将从2批增加至4批，且二次设备招标占比仍低于10%，配网招标有望维持2017年的二次设备井喷态势。

配网建设风口，公司适时扩产配网自动化产品。 ①公司拟募集12.8亿元的定增中，拟使用募集资金1.53亿元投向配网项目，项目达产后，预计可实现年产配电自动终端6,500套、故障指示器13,000套，一二次融合开关3,250台，配电变压器终端1,950台，定增预案披露可实现年平均净利润2,580.83万元。项目内部收益率为25.40%，投资回收期为6.72年。②项目实施地点为公司控股子公司浙江涵普电力（红相股份于2015年收购涵普电力51%股权并将其纳入合并范围），涵普电力主营电测标准装置及配电智能产品、配网终端等配网自动化产品。2016年、2017年1-9月，涵普电力配网自动化产品营业收入分别为4,778.91万元、3,390.35万元，定增预案披露其全年收入有望超过6,000万元。

公司近年收购的本质是为了获得更多市场渠道，从而带动高毛利主业在其他应用领域的销售 。1）公司制定了围绕以下两个方面的发展战略：一是围绕公司目前的核心产品——电力设备检测、监测产品在其他应用领域上进行横向拓展，包括在铁路与轨道交通、发电企业、军工、石油石化等领域；二是利用公司在电网市场深厚的积淀，在该领域拓展契合“十三五”规划以及电力体制改革发展方向的产品和服务，实现纵向拓展。2）2015年11月收购涵普电力51%股权、2017年9月收购星波通信67.54%股权及银川卧龙100%股权，2017年11月拟定增收购星波通信32.46%股权（2.51亿元），上述收购均为公司两个方面战略的落地。